百隆东方(601339)：越南布局优势逐步显现

　　公司发布2025 中报

   　　25Q2，公司实现营收18.60 亿，同比下降13.70%；归母净利润2.17 亿，同比增长42.03%；扣非后归母净利润2.13 亿，同比增长85.94%；25H1，公司实现营收35.91 亿，同比下降9.99%；归母净利润3.90 亿，同比增长67.53%；扣非后归母净利润3.60 亿，同比增长236.33%。

   　　分产品，25H1 色纺纱实现营收34 亿，同比减少7.3%，毛利率14.9%，同比增长5.7pct。

   　　分地区，25H1 公司境内收入8.7 亿，同比下降12.7%；境外收入27.2 亿，同比下降9.1%。

   　　公司拟每股派发现金红利0.15 元（含税），现金分红比例为57.67%。

   　　关税波动显韧性

   　　2025 年上半年，受美国“对等关税”政策的扰动，来自关税政策的不确定性增加，导致下游客户下单趋向谨慎，观望情绪提升。受此影响销量同比去年下降 6.73%。在此不利的局面下，公司凭借自身产品质量与服务能力，依托公司产能布局的优势，灵活调整销售策略，积极开拓新兴市场客户，努力确保国内外市场的订单饱满，维持国内与越南工厂相对较高的产能利用率，使得主营业务利润得到持续改善。

   　　加强产品创新，打造品牌优势

   　　在新产品开发方面，公司自主制定“产品特色差异化、产品质量标准化、产品功能价值化、成本优势领先化、产业链条增值化”的创新发展战略，并建立完善的新产品开发与创新机制，不断推出符合市场流行趋势的新产品。

   　　同时，公司坚持走品牌路线，将专利产品规模化。近年来，公司每年投入资金对生产线及染色环节进行技术改造升级，不断塑造创新、专业、环保、稳定的优质色纺纱产品，并在“小批量、多品种、快交货”经营特色的作用下，持续提升品牌价值。

   　　调整盈利预测，维持“持有”评级

   　　基于上半年表现和越南产能利用率有望提升，我们调整25-27 年盈利预测，预计25-27 年营收为82、87、92 亿元（前值为87.5 亿、97.2 亿以及107.6亿）；

   　　归母净利为6.2、6.9、7.8 亿元（前值为5.5 亿、5.9 亿、6.5 亿）；对应PE 分别为13x、12x、10x。

   　　风险提示：关税变动、消费需求疲软、汇率波动、竞争加剧、原材料波动等风险。