中国中铁(601390)：海外新签亮眼 关注公司矿产资源重估

　　事件描述

   　　上半年公司实现营业收入5110.93 亿元，同比减少5.93%；归属净利润118.27 亿元，同比减少17.17%；扣非后归属净利润102.68 亿元，同比减少21.59%。

   　　事件评论

   　　上半年营收微降，主要是基建建设下滑导致，境外收入稳增长。公司上半年实现营业收入5110.93 亿元，同比减少5.93%，基础设施建设是公司营业收入的最大来源，上半年营业收入4,362.46 亿元，同比下降7.78%，是营收下滑主因。分地区来看，境内外营业收入分别为4755.31 亿元、369.71 亿元，同比-6.83%、+8.34%，海外营收稳增长。

   　　公司上半年毛利率微降，主要是基建中铁路和市政盈利水平下滑所致。公司上半年综合毛利率8.73%，同比下降0.27pct，分业务来看，基础设施建设毛利率为7.37%，同比减少0.53 个百分点，毛利率减少的主要原因是铁路和市政业务盈利水平有所下滑。设计咨询毛利率为24.80%，同比减少1.44 个百分点，毛利率减少的主要原因是部分项目设计难度高、成本投入大，盈利水平相对较低。装备制造毛利率为18.16%，同比减少0.18 个百分点。房地产开发毛利率为9.15%，同比减少3.42 个百分点，毛利率减少的主要原因是房地产市场持续下行，销售价格承压走低。

   　　费用率同比增长，最终造成净利润微降。费用率方面，公司上半年期间费用率4.89%，同比提升0.09pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、-0.17、-0.11、0.35pct 至0.56%、2.05%、1.59%和0.69%，财务费用率增长主因是费用化利息支出增加和金融资产模式基础设施投资项目确认的投融资收益减少。综合来看，公司上半年归属净利率2.31%，同比下降0.31pct，扣非后归属净利率2.01%，同比下降0.40pct。

   　　上半年收现比表现优异，回收现金同比提升。公司上半年收现比88.47%，同比提升0.36pct，经营活动现金流净流出796.30 亿元，同比多流出102.98 亿元，主要是部分工程项目业主资金支付延缓，同时，为保障生产经营的有序推进，公司信守合同及时支付供应商款项。同时，公司资产负债率同比提升1.60pct 至78.09%，应收账款周转天数同比增加30.88 至95.74 天。

   　　上半年公司新签稳增长，公司提高经营质量，关注公司海外增长及矿产资源重估。上半年公司新签合同额11086.9 亿元，同比增长2.8%，其中境外业务实现新签合同额1248.7 亿元，同比增长51.6%，海外持续开拓。同时公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚SICOMINES 铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿，均生产运营状况良好。2025 年上半年，公司矿产资源业务生产运营稳健，其中生产阴极铜148,789 吨，钴金属2,830 吨，钼金属7,103吨，铅金属5,069 吨，锌金属12,774 吨，银金属19 吨，关注公司矿产资源重估。

   　　风险提示

   　　1、原材料价格大幅波动；2、实物工作量推进不及预期。

   　　风险提示

   　　1、原材料价格大幅波动：工程主业竞争激烈，毛利率低，原材料价格的波动会对经营产生显著影响，若未来原材料价格大幅波动，且超出行业企业承受范围，可能会导致利润受损。

   　　2、实物工作量推进不及预期：实物工作量的推动受多方面因素影响，包括项目规划、资金到位情况等，以及资金下达后具体施工节奏的安排，若出现天气等影响施工节奏因素出现，也可能导致实物工作量推进不及预期。