四川成渝(601107)：收购湖北荆宜高速85%股权 2026年股息率有望更上一层楼

　　公司近况

   　　公司公告全资子公司蜀南公司拟现金收购蜀道创投所持有湖北荆宜高速85%股权，收购对价为24.1 亿元。

   　　评论

   　　首次收购四川省外优质成熟路产，提高公司路网规模。荆宜高速是上海至成都高速公路的重要组成部分，全长94.998 公里，双向四车道，剩余收费年限约12.2 年。2024 年荆宜公司收入占四川成渝通行费收入的10.7%。

   　　收购路产估值不高，盈利能力强，现金流充沛。我们以收购对价测算荆宜公司静态市盈率为14.8x，以2025 年1-7 月净利润年化计算2025 年预测市盈率为11.1x，我们认为荆宜公司估值不高。

   　　2022-2024 年荆宜公司收入、净利润CAGR分别为2.0%/22.0%，净利润变化主要为外部借款额下降使财务费用降低，2025 年1-7 月净利润率达到47.9%，高于四川成渝1H25 以扣除建造业务后的收入计算的净利润率24.1%。2022-2024 年荆宜公司经营现金流净额CAGR为33.3%。据公司公告，自蜀道创投2019 年收购荆宜公司至公告日，荆宜公司均未进行利润分配，公司留存收益逐年增加。

   　　假设收购并表后，我们预计2026 年公司股息率更上一层楼。据我们测算，不考虑并表，公司A/H股2026 年股息率为5.4%/6.9%；保守估计荆宜公司以2024 年85%的净利润贡献，公司A/H股2026 年股息率为5.9%/7.6%，位于上市高速前茅。

   　　盈利预测与估值

   　　因收购尚未落地，我们维持2025/26 年归母净利润16.4/17.1 亿元，同比+12.1%/+4.4%。现价A股对应2025/26 年11.6x/11.1xP/E，H股对应2025/26 年9.2x/8.7x P/E。A股目标价维持6.85元不变，上行空间10.3%，对应2025/26 年12.8x/12.3x P/E；H股目标价维持5.61 港元不变，上行空间4.7%，对应2025/26 年9.6x/9.1x P/E。维持A/H股跑赢行业评级。

   　　风险

   　　收购进度不及预期，改扩建进度不及预期，多元经营风险。