福莱特(601865)：光伏玻璃出货量有所增长 24年业绩符合预期

　　事件：公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收186.83 亿元，同比-13.20%，实现归母净利润10.07 亿元，同比-63.52%，其中，24Q4 实现营收40.79 亿元，同比-27.67%，环比+4.37%，实现归母净利润-2.89 亿元，同比-136.54%，环比-42.40%。业绩符合预期。

   　　Q4 光伏玻璃出货量环比仍有提升，24 年全年产销量持续增长。虽行业受供需失衡一定影响，公司24Q4 出货量仍稳中有进，24 年Q4 公司光伏玻璃出货量约3.3 - 3.4 亿平（折算成2.0mm 口径），环比三季度（2.9 亿平左右）仍有所提升。主要与客户发货节奏有关，公司主要客户多为全球前十大组件供应商，相对于二三项厂商订单稳定增长。全年看，24 年公司在产总产能为19400 吨/天，光伏玻璃生产量达12.87 亿平米，同比+6.17%。销量达12.65亿平米，同比+3.70%。未来产能方面，公司会根据市场需求陆续点火运营。

   　　公司同时加快海外布局，计划在印度尼西亚投建全新光伏玻璃窑炉（2*1600吨/日）。截至25 年3 月，光伏玻璃行业库存下行明显，中期维度看，随着去库节奏加快，行业需求有望逐步释放，公司光伏玻璃出货量或将增长。

   　　盈利能力角度看，24 年盈利能力有所下滑，但中期看或有所修复。由于从去年下半年开始，市场价格持续走低。受此影响，公司整体毛利率下滑明显。

   　　同时，由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，2024 年公司销售毛利率为15.50%，同比-6.30pct，其中，光伏玻璃销售毛利率为15.64%，同比-6.81pct。但25 年3 月以来，光伏玻璃价格有所上扬，中期维度公司规模优势下，光伏玻璃盈利能力或有所修复。

   　　投资建议：考虑到光伏玻璃行业24 年开始供过于求、单价波动明显，下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为10.88/13.40/17.95 亿元（原预测25/26 年归母净利润分别为33.31/37.78 亿元），YoY+8.0%/23.3%/33.9%，对应EPS 分别为0.46/0.57/0.77 元。维持“增持”评级。

   　　风险提示： 需求增长低于预期、海外政策摩擦、原材料持续涨价等