小商品城(600415)：2024年主业净利大增87% AI驱动商贸新生态

　　公司3 月27 日发布2024 年报。2024 年公司实现收入157 亿元，同比增长39.27%；归母净利润30.74 亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83 亿元，同比增长20.84%。摊薄EPS 0.56 元，加权平均净资产收益率16.10%。经营性现金流净额44.91 亿元，同比增长143.43%。

   　　公司公布2024 年分红预案，每10 股派发现金红利3.3 元（含税），共计派发18.10 亿元，现金分红比例58.87%。

   　　简评及投资建议。

   　　1. 2024 年收入157 亿元，同比增长39.27%，主因市场经营、Chinagoods 和义支付等新业务，以及商品销售收入同比增加。全年毛利率同比增加4.89pct至31.39%，其中主营业务毛利率增加5.52pct 至30.87%。

   　　分行业，2024 年市场经营收入增长48.92%至45.78 亿元，毛利率增加12.44pct至84.27%；贸易服务收入增长22.64%至7.39 亿元，毛利率增加14.84pct 至84.58%；配套服务收入下降3.91%至4.48 亿元，毛利率减少3.48pct 至20.10%；商品销售收入增长36.30%至92.57 亿元，毛利率增加0.19pct 至0.69%。

   　　2. 2024 年期间费用率6.53%，同比减少1.85pct。其中销售费用率同比减少0.08pct 至2.04%；管理费用率同比减少1.26pct 至3.69%；财务费用率同比减少0.46pct 至0.65%；研发费用率同比减少0.04pct 至0.15%。

   　　3. 2024 年归母净利润30.74 亿元，同比增长14.85%，来自联营与合营企业的投资收益（地产子公司）2.2 亿元，测算剔除投资收益和资产处置损益（税后）后的主业净利28.5 亿，同比增长87%，其中4Q24 主业净利7.5 亿元，同比增长93%。

   　　4. 市场业务：①市场持续繁荣：日均客流22 万人次增12.15%、日均车流9.9万车次增5.48%、外商日均到访量超3900 人次增17.22%，市场主要客流量指标均创近10 年新高。②六区建设提速：市场部分25 年10 月开业，写字楼3-7幢于24 年11 月开盘即售罄，数字大脑26 年4 月投运，公寓26 年一季度交付，商业街区26 年初竣工。

   　　5. Chinagoods 平台：24 年收入3.41 亿元，经营性净利润1.65 亿，同比增长102%。由AI 赋能实体经营户形成的“数字老板娘”形象，已打造为知名IP，获央视认证成为新经济转型的代表案例。新增使用过自研AI 产品的商家超 1.9万家，深度使用用户订单增20%+。25 年将加速平台智能化升级，AI 应用覆盖商家超3 万户。

   　　6. Yiwu Pay：24 年跨境收款总额超40 亿美元，同比增长233%，净利润6104 万元，同比增长275%。25 年目标跨境支付60 亿美元。

   　　7. 品牌出海：全年新增23 个海外项目，包括4 个海外仓、5 个海外展厅、7 场海外展会。25 年计划新增20 个以上海外项目，25 年6 月之前完成博同出海产业基金募集。

   　　8. 进口业务：12 月25 日落地进口贸易创新发展试点首单业务，爱喜猫全球好物集合店新增11 家、累计24 家。25 年目标完成19 类商品试单并建立配套制度；三年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单。

   　　9. AI 赋能：智能化运营平台Yapping，开放生态架构、可视化流程引擎、场景化应用，通过三大核心能力助力商户提效。构建AI 驱动的全球贸易新生态。①技术迭代：优化大模型训练效率，探索低代码开发工具，降低AI 应用门槛。②场景扩展：拓展跨境贸易、供应链金融等新场景，打造AI 赋能的“数字贸易枢纽”。③生态协同：联合芯片厂商、云服务商、垂直行业龙头，构建“技术-硬件-场景”一体化生态，实现全球贸易领域AI普惠化。

   　　维持对公司的判断。2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，租金动态调整夯实成长逻辑，新业务逐渐贡献利润且变现空间大。我们认为展望未来三年，市场业务进入新一轮扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放，叠加贸易综合改革方案落地，有望打开第二成长曲线，或可进一步向上打开估值空间。

   　　更新盈利预测。考虑到2025 年10 月六区市场即将开业、新业务增长势头强劲，以及进口新政的加持进一步打开成长空间，我们上调盈利预测和估值。预计公司2025-2027 年归母净利润各40.17 亿元、55.47 亿元、63.47 亿元，同比各增30.7%、38.1%、14.4%。

   　　给予线下业务2025 年20-25 倍PE，线上业务2025 年1000 亿GMV 0.40-0.45 倍PGMV，综合给予公司合理市值区间为1073 亿-1291 亿元，合理每股价值区间为19.56-23.54 元，维持“优于大市”的投资评级。

   　　风险提示：市场拓展不及预期，资本开支压力，新业务发展不及预期，人才储备不足，外贸环境的不确定性。