中国人保(601319)：每股分红稳健提升 人身险NBV/EV高增长

　　投资要点

   　　【事件】中国人保发布2024 年业绩：1）归母净利润429 亿元，同比+88.2%，Q4 单季65 亿元，同比+188%。2）归母净资产2687 亿元，较年初+10.9%，较Q3 末+0.4%。3）全年每股股息0.18 元，同比+15.4%，分红率为18.6%。AH 股最新股息率分别为2.6%、4.6%。

   　　产险：车险业务结构优化，大灾等因素推高综合成本率。1）产险总保费收入同比+4.3%，市占率同比-0.7pct 至31.8%。①车险保费同比+4.1%，大力拓展家自车新车市场份额，占有率达38.8%。②非车险保费同比+4.6%，其中农险同比-5.7%，而意健险同比+9.7%。2）综合成本率98.5%，同比+0.9pct；承保利润71 亿元，同比-36%。车险/责任险综合成本率分别同比-0.1/-1.8pct，而农险/意健险/企财险则分别同比+3.3/+1.8/+9.6pct。

   　　3）赔付率同比+2.3pct 升至72.7%，其中大灾净损失超过去5 年平均水平51%，为近年最高。①由于大灾多发影响，车险/农险/企财险赔付率分别同比+2.2/+3.3/+9.6pct，其中车险还受新能源车普及和人伤赔偿标准上升等影响。②因医疗费用上涨和赔付标准提高，意健险赔付率同比+2.8pct。4）费用率同比-1.4pct 降至25.8%，主要受公司降本增效、推行报行合一带动。车险/意健险/责任险费用率分别同比-2.3/-1.0/-2.2pct，农险/企财险则同比持平。5）近三年公司平均综合成本率仅为97.6%，我们看好公司未来仍将保持领先行业的承保盈利能力。

   　　人身险：可比口径下NBV/EV 超高增长。1）寿险：①长险首年期交保费同比+1.6%，其中个险、银保首年期交分别+3.3%、+0.6%。②个险人力规模同比-7%降至8.3 万人，月均有效人力同比+9%，月人均新单期交保费同比+13%。2）健康险：①长险首年期交保费+50%，其中个险、银保首年期交分别同比+115%、-0.6%。3）2024 年长期投资回报假设和风险贴现率分别由4.5%和9%下调至4%和8%。①可比口径下，人保寿险/人保健康NBV 分别同比+114%、+144%，EV 分别同比+48%、+42%，NBV margin 分别同比提升10pct、11pct。②假设调整导致人保寿险/人保健康EV 绝对值减少20%、6%，NBV 绝对值减少36%、5%。

   　　投资：增配债券、股票，减配基金；总投资收益率大幅提升。1）投资资产同比+14.6%至 1.6 万亿元，现金/固收类/权益类资产占比分别为2.7%/67.9%/18.2%，同比+0.7/+3.4/-3.3pct，其中债券/股票/基金占比分别同比+5.2/+0.5/-2.9pct， 债券中主要增配国债及政府债，占比提升9.9pct。

   　　2）总投资收益同比增长86%至822 亿元，主要是由于权益投资公允价值大幅提升。总投资收益率5.6%，同比+2.3pct；净投资收益率3.9%，同比-0.6pct。

   　　盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。结合公司2024 年经营情况，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为461/511/574 亿元，当前市值对应2025E PB 1.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。