设计总院(603357)：Q4归母业绩同比增长75% 积极转型打造新的增长极

　　Q4 业绩表现亮眼，整体经营保持稳健

   　　公司2024 年实现收入35.3 亿，同比+4.25%，归母、扣非净利润分别为5.13、5.07 亿，同比+5.08%、-3.5%；Q4 单季实现收入12.38 亿，同比-8.43%，归母、扣非净利润均为2.0 亿，同比分别+74.84%、+33.51%，主要系Q4 单季毛利率同比+10.26pct，以及公允价值变动损失同比减少0.33 亿。公司2024 年拟派发现金股利1.57 亿，分红比例30.6%，股息率为2.91%，拟开展2025 年中期分红。考虑到地方基建投资的不确定性，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为5.4、5.9、6.4 亿（前值25、26 年预测为5.8、6.6 亿），对应PE 为9.9、9.2、8.5 倍，维持“买入”评级。

   　　总承包业务保持较快增长，省内业务占比提升

   　　分业务来看，勘察设计、工程管理、工程承包类实现收入20.5、1.7、13.1亿，同比-1.68%、+13.74%、+13.76%，毛利率分别为46.25%、23.19%、14.71%，同比-0.59pct、+4.45pct、+2.67pct；分区域看，省内、省外实现收入29.6、5.6 亿，分别同比+5.27%、-0.92%。

   　　新签订单短暂承压，布局新兴产业打造新的增长极2024 年公司新签合同34.54 亿，同比-24.62%，在手订单77.78 亿，同比下降9.32%。其中勘察设计、工程管理、工程承包类新签合同17.75、2.13、14.66 亿，同比-22%、-5%、-30%，数智类新签2.85 亿，同比+383%，运维产业链新签合同5.9 亿，占比17%。低空经济类业务新签合同1350 万元，公司低空经济业务实现了三大突破，首次承接安徽省民航“十五五”发展规划，承接了淮北市起降点布局规划，安徽省首个市级低空起降点规划研究，并承接绩溪通用机场EPCO 项目，加快民航业务省外市场拓展力度。

   　　毛、净利率有所承压，费用率未能有效摊薄

   　　2024 年公司综合毛利率为33.5%，同比-0.33pct，期间费用率为13.82%，同比+0.27pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.04%、5.27%、5.44%、0.08%，同比+0.11、-0.47、+0.43、+0.2pct。资产及信用减值损失为1.15亿，同比增加0.27 亿，主要系合同资产减值损失增加；公允价值变动净损失同比减少0.62 亿，综合影响下公司净利率为14.78%，同比+0.2pct。2024年公司经营性现金净流出1.49 亿，同比多流出4.22 亿，收、付现比分别为77.35%、69.51%，同比-3.14pct、-7.21pct。

   　　风险提示：订单执行不及预期；基建投资不及预期；新兴业务拓展不及预期。