招商证券(600999)：积极把握市场机遇 支撑业绩持续增长

　　本报告导读：

   　　2024 年公司积极把握股、债两市市场机会，推动业绩高增。公司经纪业务对盈利贡献较高，有望把握好市场交投活跃的机遇，支撑业绩增长。

   　　投资要点：

   　　维持“增持”评 级，维持目标价21.09 元/股，对应16.93xPE、1.49xPB。

   　　公司2024 年营收/ 归母净利润208.91/103.86 亿元， 同比+5.4%/18.51%；加权平均ROE 同比+0.91pct 至8.82%，业绩符合预期。根据最新市场情况略上调盈利预测25-26 年EPS 至1.26/1.30（调整前为1.18/1.24 元），新增27 年EPS 至1.36 元；维持目标价21.09元/股，对应16.93xPE、1.49xPB。

   　　2024 年公司积极把握股、债两市市场机会，推动业绩高增。1）公司投资业务净收入同比+33.23%至110.1 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的108.16%，是业绩改善主因；投资业务高增源自债市较好的市场表现之下，公司持续强化大类资产配置，积极把握债券市场行情，固收方向性投资准确把握住年内波段交易机会，投资收益率同比+0.57pct 至2.57%。同时，公司持续丰富并优化固收中性策略，提升收益稳健性，2024Q4 公司投资收益23.61 亿元，环比-2.16%，投资业绩较为稳健。2）此外，9.24 以来全市场股基交易额活跃，经纪业务同比+11.79%至61.83 亿元，占调整后营收增量的25.69%，进一步提振业绩。

   　　公司经纪业务对盈利贡献较高，有望把握好市场交投活跃的机遇，支撑业绩增长。1）2025 年以来权益市场交投持续活跃，全市场股基交易额维持高位，有助于支撑券商股业绩；2）2024 年公司经纪业务占调整后营收的比重为30%，在行业中处于较高水平，将有力支撑盈利增长。同时，公司通过内容运营持续加强用户陪伴，加大对ETF 产品服务支持力度，也有利于把握好本轮线上获客以及ETF 发展机遇，提升经纪业务竞争优势。

   　　催化剂：股票市场交投持续活跃。

   　　风险提示：债券市场行情波动。