丸美生物(603983)：2026H1主品牌稳健 大单品与研发创新驱动成长

　　2026H1 营收同比-5.8%，归母净利润同比-10.9%公司发布中报：2026H1 实现营收16.63 亿元（同比-5.8%，下同）、归母净利润1.55 亿元（-10.9%）；2026Q2 实现营收7.82 亿元（-14.8%）、归母净利润0.54 亿元（+38.3%）。公司主品牌大单品迭代与研发壁垒持续强化，恋火差异化定位稳步推进，渠道结构优化有望驱动后续增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028 年归母净利润为3.48/4.45/5.26 亿元，对应EPS 为0.87/1.11/1.31 元，当前股价对应PE 为32.2/25.2/21.3 倍，维持“买入”评级。

   　　主品牌稳健增长，渠道结构持续优化、销售费用率有所提升分品牌看， 2026H1 丸美/ 恋火分别实现营收12.70/3.88 亿元，同比分别+2.0%/-24.8%，主品牌表现稳健、恋火阶段承压。分渠道看，线上/线下渠道分别实现营收14.51/2.08 亿元，同比分别-7.3%/+5.6%，线上收入下降主要系公司主动调整业务结构、低效达播业务收缩；线下强化“功效感知+沉浸式体验”差异化优势，持续加强防窜控价。盈利能力方面，2026H1 公司毛利率73.7%（-0.9pct），同比小幅下降。费用方面， 2026H1 公司销售/管理/ 研发费用率分别为58.6%/4.4%/2.7%，同比分别+2.0pct/+0.9pct/+0.4pct，销售费用率有所提升。

   　　大单品持续迭代，双品牌差异化深化，科研储备夯实长期成长丸美：持续聚焦大单品及抗皱套组迭代，上新“S 肽小红笔”及新一代丸美胶原小金针次抛精华，依托S 肽与重组胶原等核心原料协同，强化眼部护理及淡纹抗皱心智。恋火：持续拓宽底妆场景，推出“乐园”限定IP，并参与湖南卫视《合伙人》，通过产品创新与内容营销强化细分市场优势。运营：线上聚焦大单品与明星套组，强化自播及主题化直播运营，天猫旗舰店TOP5 核心品销售占比达75%，会员规模同比提升21.5%；线下推出差异化专属产品，叠加渠道优惠及主题营销，有序推进标杆门店复制。研发：S 肽稳定性及作用时长进一步提升，重组胶原技术持续迭代，同时前瞻布局多糖、ECM 等核心原料，持续强化自主研发壁垒。

   　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。