中航西飞(000768)：民机与国际转包稳步推进 筹划定增加码航空产能

　　事件：根据9 月21 日公司公告，公司2026 年荣获空客A320 项目“中国供应商上速率冠军奖”；十五五期间，运20 规模化生产稳步推进；已成功中标C929宽体客机后机身前段、缝翼、副翼和小翼工作包。

   　　点评：

   　　交付节奏影响业绩阶段性下滑；2Q26 环比改善明显。1）中报分析：2026H1 公司实现营收141.9 亿元，YOY -26.9%；归母净利润4.9 亿元，YOY -28.9%；扣非净利润4.6 亿元，YOY -29.8%。业绩下滑主要系产品交付节奏变化及子公司陕飞转型调整所致。2）季度分析：2Q26，公司实现营收71.8 亿元，YOY -34.6%，QOQ+2.6%；归母净利润2.4 亿元，YOY -39.2%，QOQ -1.1%。3）盈利能力：

   　　1H26，公司毛利率同比提升0.9pcts 至8.1%；净利率同比下滑0.1pcts 至3.5%。

   　　民机与国际转包稳步推进，陕飞转型调整短期转亏。1）民机部件：公司C909、C919 等项目部件交付稳定，持续推进产能提升，交付进度满足客户需求；已中标C929 飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼等工作包。2）国际转包：公司承担空客A320 系列机翼、机身，波音B737 系列垂尾与内襟翼等制造工作，空客项目交付速率稳步提升。3）子公司：航空工业陕飞1H26 实现营收16.8 亿元，YOY -47.7%；净利润-2.1 亿元，上年同期为0.4 亿元，主要系产品结构转型调整，新产品尚处于研制阶段、暂未形成市场投放能力所致。

   　　期间费用率有所上升；筹划定增助力产能提升。26H1，公司期间费用率同比增加1.0pcts 至3.5%： 1）管理费用率同比增加0.3pcts 至2.7%；2）财务费用率为0.4%，上年同期为-0.3%。上半年，公司经营活动净现金流为-6.4 亿元，上年同期为-119.1 亿元。截至二季度末，公司：1）应收账款及票据187.1 亿元，较年初增加0.4%；2）存货197.1 亿元，较年初增加0.6%；3）合同负债26.8亿元，较年初减少27.8%。此外，公司8 月25 日公告筹划向不超过35 名特定对象发行A 股股票，募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目。

   　　盈利预测、估值与评级：公司是中国航空工业集团下属高性能特种飞机整机产品制造商，也是C909、C919、AG600 和新舟系列等国产大中型民用飞机主力型号的核心部件供应商。同时有望受益于军贸等需求增长，进一步拓展市场空间。我们预测公司2026~2028 年归母净利润预测分别为10.70 亿元、11.80 亿元、13.70亿元。给予“增持”评级。

   　　风险提示：国际市场拓展不及预期、新产品研发进度不及预期、价格波动等。