青岛银行(002948)：结构向优、息差韧性 业绩成长领跑同业

　　高成长区域翘楚，“十四五”期间ROE 稳步回升。截至6 月末，青岛银行总资产规模约8500 亿，同比增长14.2%，2022-2Q26 保持约14%的扩表中枢。有效以量补价叠加信用成本回落，有力支撑领跑行业的业绩表现，2024 年来归母净利润增速稳居上市银行前2；1H26 同比增长18.1%，夺魁上市银行。亮眼业绩驱动，2025 年末ROE 较2020 年提升4pct 至12.65%。

   　　在发展中优化资产结构，深耕实体。提升信贷占比的同时，下阶段将进一步渗透异地区域，成为“十五五”期间的新引擎。但也要看到，青岛银行目前核心一级资本距离监管底线仅约1.2pct，提升资本效用、适时补充核心一级资本也是更为迫切的考量。

   　　2018 年来，扩表驱动转向贷款，资产结构持续优化；与此同时，深耕实体，相关贷款占比上市城商行（下文以可比同业平均指代）第1。2017-2Q26 青岛银行总资产、贷款CAGR 分别为12.7%、18.9%，贷款在总资产中占比由2016 年末的31.4%提升至2Q26 的50%。节奏上，2018-2023 年着力压降同业资产，扩表降速；2023 年结构优化初步见效、重归提速，2Q26 总资产、贷款增速分别为14.2%、16.1%，领跑同业（11.3%、12.0%），也是少有的贷款增速快于资产增速的银行。2Q26制造业+批零占总贷款31%、可比同业第1。

   　　省内异地贡献或将继续提升。近年来青岛本土经济有所降速，但前期已完成全省地级市网点布局，下阶段重心将从“铺网点”转向“提产能”；异地贡献稳步提升（贡献2020-2Q26 信贷增量的59%，总贷款中占比较2020 年提升7pct 至53%）也有望持续支撑信贷扩张。在济南、威海、淄博、潍坊基础扎实的背景下，烟台、临沂分行有望“迎头赶上”，成为扩表新驱动（分别是山东GDP 第3、第5 大市，空间广阔；1H26 合计贡献贷款增量9%，较“十四五”期间提升7pct）。

   　　适时外源补充资本更有利于高质量发展、讲好成长故事。2Q26 核心一级资本充足率仅8.68%，离监管底线1.2pct，在银行再融资尚未放开的背景下，全行重点聚焦资本内生留存和精细化管理。2025年8 月，董事会已审议通过48 亿可转债发行预案，若未来再融资重启，可转债成功发行并顺利转股，可额外支撑超600 亿投放（详见2.1）。

   　　领先同业的ROE 背后，除杠杆高效利用、以量补价外，息差也彰显一定的韧性。展望未来，在资产质量持续向好的基础上，后续信用成本或也将保持稳定。

   　　负债成本改善叠加异地渗透支撑定价，优于同业的息差趋势有望延续。1H26 净息差1.63%（同业平均：1.5%），2022-1H26 仅下降13bps（可比同业平均下降近40bps）。资产端，客群聚焦中小，定价水平领先，差异化的客户画像也保证更为平稳的趋势（2021-1H26，资产收益率仅下降105bps，低于同业30bps），而从“省内价格洼地”向异地拓展也将有效支撑定价表现；负债端，自身存款基础扎实（2Q26 存款在总负债中占比66%），1H26 负债成本率、存款成本率分别为1.54%、1.47%，低于可比同业平均8、11bps。目前定期存款在总存款中占比约76%（可比同业第4），后续成本优化或仍有空间。

   　　资产质量迈向同业第一梯队，下阶段信用成本有望保持平稳。2017 年来，主动从严认定叠加大力处置（2018-1H26 累计核销155 亿，占总贷款0.7%），对公历史包袱有效化解，不良率连续8 年回落（较2017 年下降74bps 至2Q26 的0.95%）、拨备覆盖率连续6 年提升（2Q26 为312%，较2017年底部提升近160pct）。2Q26 青岛银行逾期率、关注率仅1.17%、0.56%的绝对低位，1H26 年化不良生成率稳定于0.4%，审慎风控下，后续资产质量有望保持稳健。

   　　投资分析意见：“十四五”期间，有效以量补价叠加信用成本向好，业绩表现领先行业，带动ROE 平稳回升。在资本较为约束的当下，加强内生资本留存及精细化资本管理是支撑规模高质量扩张的必要之举，短期业绩增速或仍将保持同业领跑，但也更期待外源补充可适时畅通。预计2026-2028 年归母净利润增速分别为15.4%、14.3%、13.9%，现阶段对应约0.83 倍26 年PB，首次覆盖给予0.91 倍26 年目标估值，对应10.2%上升空间，给予“增持”评级。

   　　风险提示：经济复苏显著低于预期，零售风险超预期暴露，核心管理层超预期变动。