恒立液压(601100)2020年三季报点评：三季报业绩大超预期 盈利能力再创新高

　　公司 2020 年前三季度实现营收 53.2 亿元/yoy+38.9%，归母净利润 14.7 亿元/yoy+60%。其中 Q3 单季营收 18.7 亿元/yoy+79.4%，归母净利润 4.9 亿元/yoy+97.1%。受益于公司三季报业绩超预期以及行业景气度提升，我们上调公司 2020~2021 年收入预测至 77.5/97.1 亿元，归母净利润预测至 20.6/26.2 亿元。维持“买入”评级。

   　　 公司三季报业绩大超预期，Q3 毛利率提升至 43%，创同期历史新高。公司 2020年前三季度实现营收 53.2 亿元/yoy+38.9%，归母净利润 14.7 亿元/yoy+60%。

   　　其中 Q3 单季营收 18.7 亿元/yoy+79.4%，归母净利润 4.9 亿元/yoy+97.1%。

   　　三季度行业需求延续了二季度的景气趋势，各主机厂订单明显增加。 9 月份人民币大幅升值，公司 Q3 汇兑损失 0.9 亿，在此不利情况基础上，公司依然保持净利润 97.1%的增幅，大超预期。公司 Q3 毛利率 43%，创历史新高，行业高景气度在公司盈利水平上充分显现。

   　　 公司第三季度四费费率 12.7%，汇兑损失是核心因素。2020 年第三季度公司四费费率 12.7%/yoy+3.8pcts，其中销售、管理、研发费用、财务费用率分别为2.0%/-0.9pct、2.7%/-0.9pct、3.4%/-2.4pcts、4.6%/+8.7pcts。其中财务费率上升 8.7pcts，主要原因是人民币汇率幅度较大，人民币兑美元升值带来的 0.9 亿汇兑损失。ROE 本期达 24.3/+5.5pcts，创历史新高，其中净利率和周转率大幅提升是 ROE 增长的主要因素。

   　　 下游主机厂订单超预期，看好 2021 年工程机械市场需求。公司 Q3 单季收入利润增长超预期，订单激增，主机厂为 2021 年上半年旺季备货，加大零部件采购量，说明主机厂均看好 2021 年工程机械市场需求。过去三年公司保持液压油缸行业优势地位的同时，在挖机液压泵阀市占率不断提升，并且切入高空作业平台液压马达和油缸、汽车起重机油缸等新领域，成功超越川崎成为中国工程机械液压件主力供应商。未来公司将继续开拓空间更大的工业液压件市场，公司盈利水平有望更上新台阶。

   　　 风险因素：1. 公司产品市占率上升不及预期；2. 新领域拓展不及预期；3. 下游挖机主机厂对公司产品大幅压价。

   　　 投资建议：受益于公司三季报业绩超预期以及行业景气度提升，我们上调公司2020~2021 年收入预测至 77.5/97.1 亿元（原预测为 71.9/84.9 亿元），上调归母净利润预测至20.6/26.2亿元（原预测18/21.2亿元）。当前股价对应2020/2021年 PE45/35.3x。维持“买入”评级。