九阳股份(002242)：Q3收入超预期 产品持续年轻化

事件：公司发布2020 年三季度业绩报告。公司2020 年前三季度实现营业收入70.83 亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润6.44 亿元，同比增长4.23%。其中，2020Q3 单季度营业收入为25.24 亿元，同比增长22.07%；归母净利润为2.26 亿元，同比增长6.80%。

    Q3 收入增速超预期。20Q3 公司收入端增速环比20Q2 收入增速（19.60%）小幅增长。淘宝网显示， 7-9 月“ 九阳” 品牌线上零售额增速为21%/20%/45%，7-8 月增速略有放缓，但9 月增速明显回升。奥维云数据显示，2020 年前三季度 “豆浆机/榨汁机/破壁机”行业的线上销额同比增长8.57%/-25.09%/95.71%，以上品类中，“九阳”品牌的销额市占率为58.11%/17.60%/33.96%。Q4 收入情况预判：结合公司20Q3 合同负债（即预收账款）为4.27 亿元，同比增长56.88%的情况，经销商订货情况良好，预计Q4 收入端仍能保持较高增速。公司调增2020 年度与SharkNinja (HongKong)关联交易额度2.0 亿元至7.0 亿元，预计后续外销收入增长良好。

    盈利能力基本平稳。毛利率：2020Q3 公司整体毛利率为28.36%，同比下滑3.99pct。一方面，公司推出平价版SKY mini 产品，以价格下沉方式实现销售放量，提高公司核心刚需品类在主销市场的份额。另一方面，毛利率较低的出口占比上升导致公司毛利率结构性变化（公司关联交易出口额完成度较高，截至目前已完成4.29 亿元，同比增长11.11%）。期间费率：2020Q3公司销售费率/ 管理费率/ 研发费率/ 财务费率分别为11.57%/6.31%/2.80%/0.60%，同比-1.75/-1.57/-0.49/+0.19pct。净利率：

    2020Q3 公司净利率为8.69%，同比下滑1.35pct。Q4 盈利能力预判：同时，公司20Q3 预付款项环比Q2 增长54.01%，预计后续原材料成本上升对公司影响较小，预计公司Q4 盈利能力较为平稳。

    产品迭代叠加年轻化营销拓宽成长空间。公司持续进行产品迭代升级，并积极布局新零售新渠道。同时，公司大力推动年轻化营销，不断拓展增加IP联名款产品的布局，旗下已拥有Line Friends、宝可梦、Hello Kitty、喜茶、哆啦A 梦等多个萌潮IP 系列产品，倾力打造“萌潮厨房”。

    盈利预测与投资建议。我们小幅微调公司业绩，预计2020-2022 年归母净利润为8.83/10.00/11.03 亿元，同比增长7.1%/13.3%/10.2%（前值为9.10/9.88/10.88 亿元），对应PE 为34.7/30.7/27.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。