天顺风能(002531)：风电抢装趋势明确 业绩有望快速增长

　　一、事件概述

   　　10 月26 日，公司发布三季报，2020 年前三季度实现营收54.42 亿元，同比增长43.07%，归母净利润8.09 亿元，同比增长48.20%。公司第三季度实现营收22.19 亿元，同比增长67.23%；归母净利润2.66 亿元，同比增长25.50%。

   　　二、分析与判断

   　　风电抢装趋势明确，公司在手订单饱满

   　　2019 年国内风机招标规模巨大，今年下半年以来抢装趋势明确，预计今年新增装机有望达到30GW 以上，明年风电装机有望持续快速增长。随着并网时点临近，风电下半年装机开始提速，其中9 月新增并网容量3.02GW，同比增加52%，环比增加104%。在行业抢装的大背景下，公司在手订单饱满。三季度末公司存货15.03 亿元，较年初增长67.34%，主要是为在手订单备货，预计随着四季度行业抢装在手订单逐步交付，业绩将快速增长。公司Q3 毛利率26.44%，同比下降0.70pct，环比下降3.70pct，我们预计主要是由于钢材价格上涨 。

   　　拟发行股份收购苏州天顺风电叶片少数股东股权，助力叶片业务发展公司8 月31 日发布公告，拟通过向昆山新长征发行股份及支付现金的方式，购买其持有的苏州天顺风电叶片技术有限公司20%股权，收购完成后风电叶片子公司将成为公司100%控股子公司。风电叶片子公司2019 年、2020 上半年归母净利润分别为1.34、0.97亿，业绩承诺为2020-2022 年累计扣非后净利润不低于5.7 亿元。昆山新长征为风电叶片子公司董事、高级管理人员及核心员工的持股平台，本次收购有利于增强对叶片子公司的董事、高管及核心技术人员的激励作用，改善管理效能，进一步助力叶片业务发展。

   　　在建工程大增，风电场业务明年有望快速增长公司三季度末在建工程为9.64 亿元，较年初增长331.94%，主要在建项目为滨州沾化冯家镇59.4MW 项目，宣城沈村50MW 项目、东明武胜50MW 项目以及李村镇20MW 风电项目，预计2021 年起可全年贡献业绩。目前公司累计并网容量达680MW，年底有望增至859.4MW，为公司提供丰厚的稳定收益。

   　　期间费用显著下降盈利能力同比提升，经营性现金流同比下降公司前三季度期间费用率为11.17%，同比下降0.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.08%/3.34%/0.33%/3.42%，同比-0.42/-0.04/-0.25/+0.35pct，盈利能力略有提升。前三季度经营活动产生的现金流量净额-4.39 亿元，同比下降171.97%，主要是由于一季度公司有较大金额的银票到期兑付，采购支出增加。

   　　三、投资建议

   　　预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.39、12.60、14.17 亿元，同比增长39.1%、21.3%、12.4%，EPS 为0.58、0.71、0.80 元，对应估值13.9、11.5、10.2 倍PE，公司市场份额持续提升，参考风电（中信）板块TTM 市盈率为27.61 倍，考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　海外疫情持续时间超预期，行业装机增长低于预期，原材料价格波动超预期。