中国巨石(600176)2020年三季报点评：转正的起点

公司公告三季报，前三季度实现收入78.76 亿元，同增1.77%，归属净利润12.80亿元，同减17.38%，扣非归属净利润11.45 亿元，同减21.34%，经营活动现金流量净额11.32 亿元。其中Q3 单季度收入29.84 亿元，同增11.51%，归属净利润5.17 亿元，同增4.52%，扣非归属净利润4.53 亿元，同减7.50%。经营活动现金流量净额1.02 亿元。

    收入创历史新高，市占率提升。公司单三季度实现销量53.8 万吨，同比增长28%，环比增长8%，库存天数继续降低，单季度收入创历史新高，实现收入29.84 亿元，同增11.51%，环比增加21.83%。收入的同比提升主要源自销量的快速增长，且随着海外销售占比的恢复及9 月份提价（由于公司对下游客户陆续提价，9 月份体现并不明显，未来提价效果会逐步体现），公司的销售均价环比有所恢复，但较去年同期仍有差距。Q3 单季度为5546 元/吨，Q2 单季度为4653 元/吨。公司前三季度收入同比转正，是一个拐点性信号，预计未来无论从均价还是从单位盈利上均会持续向好。公司9 月、10 月对主要粗纱产品分别进行了提价，提价幅度较往年更大，且就当前行业情况来看，部分产品仍然是供不应求的状态。电子纱盈利处于偏低位置，未来价格有望逐步提升。

    吨毛利环比提升，未来降本增效空间较大。公司Q3 吨毛利1400 元，较Q2 环比改善，吨成本的同比提升主要源自于运输费用计入口径的变化。公司成都基地两条生产线分别于7 月、9 月提前投产，随着智能生产线占比提升，公司未来吨成本存在下降空间。玻纤行业具备技术壁垒，小企业通过差异化道路迎来生存空间，且产品定位低端，随着高端产品技术水平的提升，公司产品结构有望进一步优化，从而带动盈利能力提升。

    投资收益及资产处置收益增加。公司Q3 单季度资产处置收益1223 万元，主要源自于处置固定资产收益增加，投资收益5754 万元，主要源自联营企业盈利的增加。考虑到公司成都基地搬迁的政府补贴以及叶片市场的持续向好，预计未来政府补贴及投资收益仍然较好。

    风险因素：宏观经济增速大幅波动风险；海外恢复不及预期；新冠疫情出现反复。

    投资建议：当前时点为玻纤行业周期向上起点，作为全球龙头，公司在行业底部进一步积累自身相对竞争优势，未来α属性增强，1）智能线占比提升降成本，2）电子纱电子布竞争实力进一步增强，3）全球布局更加完善，海外盈利改善。

    我们维持公司2020-2022 年净利润预测23.96/27.21/32.23 亿元，给予2021 年23 倍PE，对应目标价17.94 元，维持“买入”评级，继续重点推荐。