扬农化工(600486)：三季度业绩符合预期 优嘉新项目开始放量

　　事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入79.6亿元，同比增长12.7%，归母净利润10.23亿元，同比下降4.3%，扣非净利润9.5亿元，受去年收购并表影响，同比增长20.1%；其中2020Q3实现收入20.4亿元，同比增长13.3%，环比下降26.1%，归母净利润1.96亿元，同比下降10.4%，环比下降48.6%。三季度为公司传统淡季，业绩表现基本符合预期。

   　　前三季度核心产品价格下跌明显，业绩表现彰显竞争力。2020年前三季度公司杀虫剂业务收入23.9亿元，销量1.2万吨，销售均价19.4万元/吨，同比下跌6.3%，主要是农用菊酯价格同比下跌明显；公司除草剂业务收入17.6亿元，销量3.9万吨，销售均价4.5万元/吨，同比上涨1.1%，尽管草甘膦价格同比下跌及麦草畏销售承压，但高价格品种占比提升。在新冠疫情及农药周期偏弱影响下，前三季度公司部分产品联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦等价格基本触底，但总体业绩基本平稳，一方面是降本增效及产品销量增长，另一方面是收购资产中化作物业绩贡献超预期。

   　　三季度为传统淡季且产品价格底部，经营水平季节性回落。2020Q3公司杀虫剂收入6.3亿元，销量2629吨，环比下降42.6%，销售均价24.1万元/吨，环比上涨42.4%；公司除草剂收入4.5亿元，销量1.1万吨，环比下降18%，销售均价4.03万元/吨，环比下跌21.2%。三季度为公司传统淡季，销量季节性下滑，均价则受到核心产品价格趋势及品种结构变化的影响。

   　　开展远期结售汇减少汇兑影响，经营性净现金流稳中有增。公司境外业务收入规模较大，前三季度公司财务费用7801万元，主要是汇兑损失增加，而公司通过远期结售汇基本弥补了汇兑影响。前三季度公司经营性净现金流13.9亿元，同比增长1.5%，其中三季度单季经营性净现金流7.5亿元，主要是上半年为农药销售旺季，货款在下半年逐步回笼。

   　　收购资产未来发展值得期待，优嘉新项目打开公司成长空间。上半年中化作物实现净利润2.98亿元，同比增长36.9%，业绩表现不断超预期，主要是农药制剂销售快速增长，创制性农药持续放量，同时农研公司开发了多个农药新品种，未来发展前看好。公司优嘉三期项目快速推进，截至2020年9月底在建工程余额16.2亿元，同比增长389%，9月份已进入调试阶段，2020Q4开始逐步贡献增量。公司拟投资23.3亿元建设优嘉四期项目，预计2020年底前开工建设，公司将重心打造优嘉植保产业园，打开未来成长空间。

   　　维持“强烈推荐-A”投资评级。看好公司创制性产品放量及优嘉新项目投产，预计2020~2022年公司归母净利润分别为11.8亿、14.4亿、18.1亿元，同比分别增长1%、22%、26%，EPS分别为3.82、4.65、5.84元，当前股价对应PE分别为22、18、15倍，维持“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：销量及价格低于预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。