捷佳伟创(300724)2020年三季报点评：业绩略超预期 电池片扩产支撑高增长

公司2020Q3 业绩略超预期，毛利率逐步企稳回升，受益于下游电池片行业快速扩产，订单需求旺盛；上调2020-2022 年净利润预测至6.5/9.6/13.0 亿元，现价对应PE 50/34/25 倍，给予目标价119.77 元，维持“增持”评级。

    业绩略超预期，毛利率触底企稳。公司2020Q1-3 实现营收30.84 亿元（+70.9%YoY），归母净利润4.51 亿元（+32.2% YoY），综合毛利率27.0%（-6.6pctsYoY），业绩略超预期；其中Q3 营收11.91 亿元（+103.4% YoY，-14.8% QoQ），

    归母净利润2.01 亿元（+82.5% YoY，+23.4% QoQ），毛利率26.0%（-7.9pctsYoY，+0.4pct QoQ），毛利率迎来触底回稳。公司盈利能力整体下滑，或主要与产品竞争降价和新收入准则对成本项调整有关；考虑公司氧化铝二合一PECVD 等高毛利新品加速放量并确认收入，毛利率有望迎来触底回升。

    经营现金流大幅增长，在手订单充足。公司2020Q1-3 期间费用率为8.6%（-4.2pcts YoY），其中销售/管理/研发/财务费用率为2.0%/2.1%/3.6%/0.9%（-4.8pcts/-0.9pct/-0.4pct/+2.0pcts YoY），销售费用率大幅下降主要由于新收入准则将安装调试费用分类至履约成本，及疫情导致销售费用下降；经营性现金流净额为3.72 亿元（+204.2% YoY），主要得益于付款方式改善以及出口退税款增加。截至Q3 公司合同预收款项达32.95 亿元，我们预估其在手订单近90 亿元，按照电池设备平均约1.5 年的收入确认周期，有望支撑未来两年业绩高增长。

    需求增长确定性强，拟定增加码新品产能布局。据我们统计，未来两年电池片行业已公告扩产规模超200GW，对应设备投资约400 亿元。公司作为电池片设备龙头，市占率近40%，对应潜在新增订单有望达150 亿元。在市场需求加速释放、新型技术快速升级的背景下，公司公告拟定增募资25 亿元，用于投建“泛半导体装备产业化项目（超高效太阳能电池湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD 设备产业化项目）”、“二合一透明导电膜设备（PAR）产业化项目”和“先进半导体装备（半导体清洗设备及炉管类设备）研发项目”，释放HJT和PERC+电池设备产能，加快产品迭代，提升行业地位和综合竞争力。

    风险因素：光伏发展不及预期，新签订单规模低于预期，设备研发推广缓慢等。

    投资建议：基于公司业绩略超预期及毛利率逐步企稳回升，上调2020-2022 年净利润预测至6.5/9.6/13.0 亿元（原预测值为5.2/7.6/10.1 亿元），对应EPS 预测2.02/2.99/4.04 元，现价对应PE 50/34/25 倍，给予目标价119.77 元（对应2021 年40 倍PE），维持“增持”评级。