晶瑞股份(300655)：前三季度业绩同比增长 半导体业务持续推进

　　公司作为平台型材料企业，产品线丰富，其中半导体关键材料超净高纯试剂、光刻胶及配套功能性材料有望实现本土化供应。考虑到载元派尔森并表及非经常性损益对业绩影响，我们上调公司2020-2022 年EPS 预测为0.41/0.42/0.49元/股（原预测为0.29/0.39/0.45 元/股），维持“增持”评级。

   　　2020 年前三季度营收同比增长25.32%，归母净利润同比增长196.42%。2020前三季度实现营收7.14 亿元，同比+25.32%；实现归母净利润0.62 亿元，同比+196.42%；实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比+121.16%。公司2020 年Q3单季度实现营收2.85 亿元，同比+46.39%，环比+10.88%；实现归母净利润0.38亿元，同比+501.48%，环比+138.49%；实现扣非归母净利润0.16 亿元，同比+251.91%，环比+12.67%。公司业绩增长主要来自两方面：1）合并报表范围增加载元派尔森收入；2）厂房拆迁固定资产处置收益。

   　　2020 年前三季度四费费用率同比降低1.72pcts，经营活动现金流同比降低92.36%。费用率方面，公司2020 年前三季度销售费率8.74%，较上年同期的7.79%上升0.95 个pct；管理费率6.48%，较上年同期的7.87%下降1.39 个pct；财务费率2.21%，较上年同期的2.43%下降0.22 个pct；研发费率3.43%，较上年同期的3.87%下降0.44 个pct；四费费用率合计20.86%，较上年同期的22.58%降低1.72pcts。现金流方面，由于载元派尔森支付前期开立本期到期应付票据及公司本期销售收款减少，2020 前三季度经营活动产生的现金流量净额为573.98 万元，较去年同期降低92.36%。

   　　部分超净高纯试剂产品达到国际龙头公司水平，相关技术改造项目已建成投产。

   　　公司在半导体材料方面布局的高纯双氧水、高纯氨水及在建的高纯硫酸等产品品质已达到或可达到SEMI 最高等级G5 水准，金属杂质含量均低于10ppt，与国际行业龙头公司水平相当，正逐步实现该大类产品的国产替代，打破国外技术垄断；高纯硫酸产品预计2020 年实现投产后，半导体用量最大的三个高纯湿化学品将整体达到国际先进水平，可基本解决高纯化学品这一大类芯片制造材料的本地化供应化。已投产主导产品获得半导体头部公司、华虹宏力、长江存储等国内知名半导体客户的采购。公司其他多种超净高纯试剂如BOE、硝酸、盐酸、氢氟酸等产品品质全面达到G3、G4 等级，可满足平板显示、LED、光伏太阳能等行业的客户需求。目前公司新一代超净高纯试剂、光刻胶等产品的技术改造项目已建成投产，产品技术等级得到大幅提升。

   　　光刻胶产品达到国际中高级水准并实现供货，高端KrF 光刻胶完成中试。光刻胶产品由子公司苏州瑞红生产，是国内最早规模量产光刻胶的少数几家企业之一。苏州瑞红1993 年开始光刻胶生产，承担并完成了国家02 专项“i 线光刻胶产品开发及产业化”项目，公司光刻胶产品达到国际中高级水准，能够提供紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g 线、i 线正胶等高端产品，i 线光刻胶已向国内合肥长鑫、士兰微、扬杰科技、福顺微电子等行业头部公司供货。高端KrF光刻胶完成中试，产品分辨率达到了0.25～0.13μm 的技术要求，建成了中试示范线。

   　　风险因素：项目建设进度不及预期；下游需求萎缩；原材料价格波动；技术研发不及预期。

   　　投资建议：公司作为平台型材料企业，产品线丰富，超净高纯试剂产品已与国际龙头公司水平相当，光刻胶及配套功能性材料方面达到中高端水准并实现供货，有望实现半导体关键材料本土化供应。公司与下游行业的众多头部企业建立长期合作伙伴关系。考虑到载元派尔森并表及非经常性损益对业绩影响，我们上调公司2020-2022 年EPS预测为0.41/0.42/0.49 元/股（原预测为0.29/0.39/0.45 元/股），当前股价对应2020-2022 年PE 为88/86/73 倍。维持“增持”

   　　评级。