光环新网(300383)：在建项目有序推进 明年逐步进入机柜密集交付期

　　本报告导读：

   　　云计算业务处于调整期，IDC 业务复苏有限。IDC 在建项目有序推进中，预计明年开始进入密集投放期。

   　　投资要点：

   　　下调盈利预测和目 标价，维持增持评级。公司上半年经营活动受疫情影响，三季度开始逐步复苏，下调2020-2022 年归母净利润预测至9.35（-8.5%）/11.89（-7.2%）/14.57（-10.2%）亿元，对应EPS 为0.61/0.77/0.94元。考虑到中长期成长性和同行业估值情况，给予公司2021 年21 倍EV/EBITDA，下调目标价至27.35 元，维持增持评级。

   　　业绩略低于预期，云计算业务处于调整期，IDC 业务复苏有限。Q3 收入实现17.48 亿元（同比-9.2%，环比+12.1%），归母净利润实现2.31 亿元（同比+5.2%，环比基本持平）。IDC 业务上半年受疫情影响明显，Q3 开始逐步恢复，目前投产机柜数约3.83 万个，前三季度收入约14 亿元，一线城市毛利率基本稳定；云计算业务处于调整期，AWS 价格下降，约实现收入14 亿元，利润1.1 亿元，无双科技战略性剔除利润率低的客户、控制收入规模，约实现收入27 亿元，利润近0.7 亿元。费用方面，无双科技Q3 计提坏账准备、新项目带来费用增加等方面均使利润承压。

   　　IDC 在建项目有序推进中，预计明年开始进入密集投放期。公司未来2-3年预计增加投放项目主要包括：（1）房山二期，约6000 个机柜，建筑已封顶，等待电力扩容；（2）燕郊三四期，进展顺利，预计2021 年中可有2 栋提供服务；（3）嘉定二期，已拿到能耗，签约情况良好。预计明年开始进入密集投放期，新增项目较今年显著改善。

   　　催化剂：在建项目顺利交付，获得大客户需求意向函。

   　　风险提示：数据中心建设和客户上架进度或不及预期，行业竞争加剧。