首旅酒店(600258)：Q3扭亏为盈 开店提速 看好行业持续复苏

　　事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入35.76 亿元/-42.6%；归母净利-5.55 亿元/-177.17%。Q3 公司实现营收16.72 亿元人民币/-25.36%；归属母公司净利1.4 亿元/-60.1%。

   　　公司收入环比持续增长，Q3扭亏为盈。三季度公司归母净利1.4 亿元/-60.1%，实现盈利转正，主要受益于疫情恢复，收入端持续复苏，2-9 月收入持续环比增长，Q3 实现营业收入16.72 亿元/-25.36%，环比+51.5%。成本费用端，公司通过租金减免、调整人员结构、提高管理效率减少刚性和黏性支出对营业利润的拖累。不考虑会计准则变动，按可比口径计算，公司毛利率（对应营业成本主要为餐饮、耗材、能源等弹性成本）同比下降0.66%，期间费用率（包含租赁费、折旧摊销、职工薪酬等刚性和黏性成本）同比增加26.81%。

   　　未来随着疫情进一步恢复，公司收入有望进一步提升，分摊刚性成本，带动营业利润率提升。

   　　RevPAR 持续改善，Q3 经济型、云酒店复苏稳健，Q4 看好中高端需求释放。

   　　9 月公司RevPAR 已恢复至去年同期的90% ， Q3 公司全部酒店RevPAR/OCC/ADR 分别为124/69.8%/178 ， 分别恢复至去年同期的71.1%/84.4%/83.9%。其中经济型/ 中高端/云酒店RevPAR 同比分别-29.7%/-32.3%/-26.5%，经济型酒店和云酒店受益于本地经济的率先复苏，经营情况恢复更加快速和稳健，预计四季度在双节效应和商旅需求的带动下，中高端酒店需求有望得到释放，带动经营数据进一步恢复。

   　　公司坚定推动全年800-1000 家开店计划，Q3 签约创新高，看好行业集中度进一步提升。截至三季度末，公司酒店4638 家，中高端占比23.3%（环比+0.8pct），加盟门店占比82.56%（环比+1.12 pct），门店结构持续优化。前三季度公司新开门店548 家（其中直营/加盟18/530 家，经济型/中高端/云酒店/其他66/174/221/87 家），净增188 家。Q3 新开门店298 家（其中经济型/中高端云酒店/其他 33/84/141/40 家），净增门店182 家，较上半年及19Q3展店均提速。签约门店方面，截止三季度末，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达到1084 家，其中Q3 增加300 家，创历史新高，为今年全年和2021 年的新店开拓打下坚实基础。疫情影响下单体酒店经营承压，加盟意愿提升，马太效应强化，龙头酒店抓住行业整合机遇，公司市占率有望进一步提升。

   　　公司盈利预测及投资评级：公司收入环比持续改善，Q3 扭亏为盈，同时考虑到公司逆市拓店计划不变，新增和签约门店数稳健增长，门店结构持续优化，叠加疫情承压下行业整合机会，看好龙头市占率加速提升。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为56.8/84.4/95.3 亿元，归母净利分别为-2.17/10.02/11.53 亿元，EPS 分别为-0.22/1.01/1.17 元，当前股价对应2021/2022 年PE 分别为17/14 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。