深圳燃气(601139):接驳恢复 气量高增 Q3归母净利+34%
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  业绩简评

     公司2020 年前三季度营收100.7 亿元,同比+0.7%;归母净利润10.9 亿元,同比+18.9%。其中Q3 营收37.0 亿元,同比+8.3%;归母净利润4.3亿元,同比+34.0%。

     经营分析

     接驳业务加快恢复,Q3 售气量增速+30%。公司Q3 管道天然气销售、LPG批发销售收入分别为22.8、3.2 亿元,同比-2.7%/-25.3%,两者合计收入占比同比-10.9pct 至70.3%,主要系H1 因疫情影响部分燃气安装工程延后至Q3,接驳收入占比提升。天然气销售量方面,前三季度售气27.6 亿方,同比+22.1%;其中Q3 售气11.1 亿方,同比+30.0%。分结构来看:前三季度、Q3 电厂气分别为8.2、4.4 亿方,同比+15.4%、+13.6%;非电厂气分别为19.3、6.6 亿元,同比+25.2%、+43.3%,主要受益于:①工商业用气需求回升;② 外延收购项目持续贡献增量用气(19、20H1 分别收购11、5个项目);③ LNG 接收站利用率提升促使天然气批发气量高增。

     锁定低价海气+业务结构优化,Q3 毛利率大增5.3pct 至29.4%。前三季度、Q3 天然气销售单价2.44、2.06 元/方,同比-16.7%、-25.1%,我们认为气价降幅扩大主要系广东终端降气价政策延续、且公司将购气成本降幅以单价下跌的形式让利工商业用户。据Clipper data 数据,公司Q3 进口LNG约2.0 亿方,前三季度对应接收站利用率81%。在Q3 中国LNG 进口到岸价环比Q2 上涨65%的背景下,公司提前将海气成本锁定在1.4-1.5 元/方的预判使得低购气成本优势进一步凸显。受益于低价LNG 气源+西二线成本同比改善,同时高毛利接驳业务收入比例提升、低毛利LPG 收入比例下降,公司Q3 毛利率大幅提升5.3pct 至29.4%,毛利润同比+32%,为业绩增长主因。

     展望Q4:延续复苏势头,国家管网10 月正式运营。驱动Q3 业绩改善的两大因素将延续至四季度:① 城中村改造目标44 万户目标不变的情况下,Q4接驳工程加速推进;② 10 月广东LNG 出厂价与LNG 进口价双升,锁定低价海气有利于接收站收益继续增长。同时国家管网10 月正式运营,中游管网互联互通对多气源城燃龙头的利好将持续发酵。

     投资建议

     我们预计公司2020-2022 年净利润为13.5、16.7、18.9 亿元, 对应EPS0.47、0.58、0.66 元,对应PE16/13/11 倍,维持“买入”评级。

     风险提示

     上游气价大幅上涨,“城中村”改造不达预期,外延扩张不及预期等


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