中国国航(601111)2020年三季报点评：Q3实现毛利0.24亿 北京市场恢复加速

　　Q3 公司净利润亏损收窄至6.7 亿，实现毛利2400 万左右，环比明显改善。料Q3 客公里收益降幅32%左右，北京需求恢复空间领先主要市场，春运有望迎来压制需求集中爆发。短期压制因素逐渐缓解，拥有含金量最高航线网络和公商务客源的国航有望加速恢复，期待首都机场超级承运人横空出世。

   　　Q3 公司实现毛利2400 万左右，环比Q2 毛利亏损24.1 亿、明显改善，全年汇兑有望实现收益对冲部分疫情冲击。2020 年1-9 月公司实现营业收入484.5 亿元，同比下降53.0%；归母净利润亏损101.1 亿，其中Q3 亏损收窄至6.7 亿。

   　　Q3 实现毛利2400 万左右，环比Q2 毛利亏损24.1 亿、明显改善。6 月主基地北京疫情波动导致恢复弱于华东、华南，同时宽体机占比最高、国泰航空投资损失导致基本面短期承压。Q3 公司投资损失8.0 亿，环比收窄50.9%，料国内需求复苏推动山东航空基本面大幅改善。同期人民币对美元汇率升值近4%，料汇兑收益贡献20 亿~25 亿，推动财务费用实现-10.7 亿(去年同期32.4 亿)。截至10 月29 日兑美元汇率收于6.71，全年汇兑有望实现收益对冲部分疫情冲击。

   　　料Q3 客公里收益降幅32%左右，北京需求恢复空间领先主要市场，春运有望迎来压制需求集中爆发。2020 年1-9 月公司ASK 同比下降50.1%，其中9 月国内线ASK 同比5.6%正增长，对应客座率恢复至77.2%。预计Q3 公司客公里收益降幅32%左右，随着北京国内市场快速恢复，料Q4 客公里收益降幅收窄至20%左右。“十一”期间北京、上海、深圳等基地枢纽城市出行需求仍未得到充分释放，考虑国内疫情控制较好，春运有望迎来压制需求集中爆发。2020年冬春航季公司内线日均航班量同增15%左右，同时推出双城次卡、青春权益卡等3 款穿新产品刺激需求。

   　　Q3 单位扣油成本环比下降17.1%，预计飞机低供给持续至2021 年底，内线需求反弹推动(RPK-ASK)增速差或春运转正。7 月~9 月航油出厂价仍同比下降40.9%~43.2%，预计公司Q3 单位扣油成本环比下降17.1%至0.35 元。中信证券研究部石化组预计2021~22 年布油55~60 美元/桶，低油价利好未来两年基本面改善。公司(RPK-ASK)增速差由2 月-12.4%收窄至9 月-3.7%，截至9 月30 日机队规模仅增2 架，预计飞机低供给将持续至2021 年底，内线需求反弹推动(RPK-ASK)增速差或春运转正，2021 年有望迎来基本面大幅改善。

   　　东、南航转场后，中期国航有望成为首都机场超级承运人，大兴机场10%市场份额巩固北京市场优势地位。公司作为北京枢纽市场领导者，同时建设成都国际枢纽，拥有含金量最高航线网络和公商务客源。10 月25 日转场完成后，南航、东航在京航班100%、80%大兴机场运行。未来公司有望成为首都机场超级承运人，中期看市场份额有望从42%提升至70%以上，市场主导能力提升利好需求反弹后票价弹性释放，同时大兴机场10%市场份额巩固北京市场优势地位。

   　　风险因素：疫情控制低于预期，宏观经济增速下行超预期；汇率油价扰动超预期。