应流股份(603308)：3Q20业绩符合预期 全年两机叶片有望翻倍增长

　　应流股份业绩符合我们预期

   　　应流股份公布1~3Q20 业绩：收入13.54 亿元，同比下滑4.8%；归母净利润1.32 亿元，对应每股盈利0.27 元，同比增长23.6%。3Q20公司收入4.91 亿元，同比增长4.4%，环比增长12.1%，实现归母净利润0.51 亿元，同比增长39.1%，环比增长17.9%，整体经营逐季改善，发展趋势符合我们的预期。

   　　海外业务逐季改善，叶片业务加速增长。1H20 由于海外疫情影响，公司传统业务如油气泵阀、工矿机械结构件等收入同比下滑19%，三季度随着海外客户的恢复生产，传统业务三季度降幅收窄。1~3Q公司两机叶片业务实现营收约2.2 亿元。得益于产品结构改善，3Q20 公司毛利率同比提升0.3ppt，1~3Q20 毛利率同比提升0.7ppt。

   　　期间费用控制良好，净利润率同比提升。3Q20 公司执行良好的费用管控政策，期间费用率同比下降了2.2ppt，三季度公司净利润率同比提升2.6ppt；1~3Q 公司期间费用率同比下降0.4ppt，净利润率同比提升2.2ppt，盈利能力持续改善。

   　　经营活动现金流远超归母净利润额。1~3Q20 公司经营活动现金流净流入3.7 亿元，远高于公司的净利润额；其中3Q20 净流入1.5亿元，同比增长145%，公司营运资金管理稳健。

   　　发展趋势

   　　4Q20 或加速增长，叶片业务全年有望翻倍。我们认为，在海外疫情相对稳定的前提下，公司传统业务有望继续实现逐季改善，全年传统业务收入降幅有望收窄至低个位数。而两机叶片业务全年营收有望达到3.5 亿元以上，同比实现翻倍增长。

   　　高温合金铸件龙头，盈利能力长期改善。从公司上市以来，由于持续投入航空发动机与燃汽轮机叶片的固定资产与研发，公司折旧摊销逐年增大，2016~2019 年盈利能力处于历史低位。往前看，随着两机叶片业务持续放量，产能利用率提升，我们认为公司盈利能力有望长期改善，值得长期持有。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持公司2020/21 年EPS 预测0.40/0.58 亿元。当前股价下，公司对应2020/21 年31.3/26.0 倍EV/EBITDA；我们维持公司“跑赢行业”评级，维持公司目标价37.32 元，对应2021 年35 倍EV/EBITDA，较当前股价有42%的上行空间。

   　　风险

   　　海外疫情出现反复，新产品放量不及预期。