2021债市展望系列之二：2021年各省偿债压力知多少？

　　报告摘要：

    从2021 年城投债到期及行权占存量债比例看，天津、山西偏高，分别为45%、44%。其中天津城投债2021 年到期及行权规模较大（2081亿元），但以公募债和高等级为主，AAA 评级占比71%。山西虽然2021年到期及行权城投债规模较小（427 亿元），但私募债占比相对较高，为46%。

    从2021 年城投债到期及行权的结构分布来看，黑龙江、湖南和辽宁私募城投债到期及行权占比较高，均在60%以上。其中辽宁2021 年到期及行权城投债以区县级和园区级为主（合计占比79%），湖南AA 及以下城投债到期占比为38%，略高一点。此外，重庆2021 年到期及行权城投债中，AA 及以下的占比为40%，也高于全国平均的23%。

    从2021 年城投债还本付息额/（一般公共预算收入+政府性基金收入）指标看，天津和江苏2021 年城投债偿债压力相对较大，在50%以上，重庆、湖南、江西城投债偿债压力超过35%。不过天津和江苏到期及行权的城投债中，中高等级占比较高，因而实际的偿债压力可能相对可控。

    从利息保障倍数来看，贵州和甘肃较低，分别为3 倍和3.1 倍，主要由上于海财、力广较东弱、的海同南时、付山息西金和额河也北不低。

   　　利息保障倍数较高，均超过10 倍。其中，山西和海南主要由于付息金额较小，上海和广东主要由于财力较强。

    在城投债偿债压力排名靠前的天津、5江个苏省、重庆、湖南和江西（直辖市）中，分地级市看，天津偿债压力集中在天津市级平台和滨海新区；江苏的淮安市、镇江市和泰州市偿债压力偏大，且利息保障倍数偏低；重庆的沙坪坝区偿债压力超过400%，利息保障倍数不足1 倍；湖南的株洲市和湘潭市偿债压力较大，长沙市虽然还本付息额较大，但由于财力较强，偿债压力不大；江西偿债压力集中在省级平台，各地级市偿债压力普遍较低。

    核心假设风险。信用风险超预期。