分众传媒(002027)：业绩预告超预期 行业景气度持续提升

　　事件：

   　　公司公告2020 年业绩预告，预计归母净利润38.6 亿元-42.6 亿元，同增105.84%-127.17%。

   　　业绩预告超预期，业绩环比持续改善。根据公司公告，Q4 单季归母净利润预计为16.58 亿元-20.58 亿元，环增20.23%-49.24%，接近2017 年Q4 单季业绩高点。经济强劲复苏及竞争格局改善致行业景气度持续提升，带动公司业绩强劲增长。

   　　（1）客户结构优化，需求明显提升。目前快消类客户占比持续提升，2020 年上半年消费类广告主占比达到39%；同时游戏、教育、直播电商等客户也开始青睐楼宇广告（如《原始传奇》、《神武4》等）。疫情影响下，广告主加大线上广告的投入，致线上流量成本上升，楼宇广告反而形成成本洼地，广告主在经济复苏下会采用更具性价比的广告投放形式。

   　　（2）行业景气度提升带动量价齐升。公司7 月已恢复半年提价，根据CTR，2020 年8-10 月楼宇广告刊例价均同比高增长，其中电梯LCD分别同增33.2%、27.2%、41.3%；框架媒体分别同增59.4%、50.8%、43.9%。

   　　阿里赋能梯媒数字化升级，加速品效合一。公司已成为阿里全媒体数字化生态中的核心线下平台，并于2019 年双十一与天猫全面打通，验证分众广告投放效果。目前公司已加入阿里“Uni Marketing”全域营销体系、“天合计划”、“U 众计划”等。我们认为梯媒数字化有利于：

   　　（1）增加广告库存、提高上刊率及客单价：梯媒是线下强曝光效果的展示平台，数字化升级将赋予梯媒千楼千面、效果监测、投放优化等互联网媒体属性及功能，参照互联网广告逻辑，广告库存将突破空间物理限制明显增加，且精准度也有利于提高上刊率（加载率）及刊例价。

   　　（2）拓展中小客户：梯媒数字化后可实现在线预付及下单，甚至实时竞价，解决中小客户坏账风险较高及拓展成本较高的问题。若分众客群由大品牌主（偏品牌）拓展向中小广告主（偏效果），将明显扩展公司的收入边界。

   　　（3）顺应于5G 潮流，打造物联网营销。梯媒作为线下数字化终端，可实现与物联网设备互联互通，积累数据资产，加大媒体属性及变现价值。

   　　投资建议：疫情加速行业出清，竞争格局优化，竞争烈度明显降低，有利于利润率明显改善。业绩预告超预期，我们上调盈利预期，预计2020-2022 年净利润分别为38.90 亿元、59.49 亿元、71.63 亿元，对应EPS0.27 元、0.41 元、0.49 元，给予2021 年30 倍估值，对应目标价12.3 元，维持“买入-A”评级。

   　　风险提示：竞争恶化、疫情反复致收入不及预期、成本下降幅度不及预期的风险。