顺丰控股(002352)：电商特惠件带动高增长 全年业绩增长可期

　　结论与建议：

    事件：公司公布11 月经营数据：11 月快递服务及供应链业务合计实现营收153.73 亿元，YOY+31.11%。其中，速运业务实现营收146.42 亿元，YOY+30.91%；业务量突破9 亿件，YOY+59.51%；单票收入16.16 元，YOY-17.93%；供应链业务实现营收7.31 亿元，YOY+35.37%。营收和件量双创历史新高。

   　　1-11 月，公司累计实现营收1361.37 亿元，YOY+37.43%。其中，速运业务实现营收1299 亿元，YOY+37.15%；完成业务量72.67 亿件，YOY+71.15%；受特惠电商件占比提升，单票收入同比下滑19.86%至17.88 元；供应链业务实现营收62.36 亿元，YOY+43.59%。

    特惠电商件再发力，业务量增长近六成：自2019 年5 月顺丰通过特惠专配业务切入中低端电商件市场，当月增速由个位数回升至两位数（10%），并迅速获得市场份额的提升。20H1 业务量一直保持80%以上的高增长，20Q4 旺季到来，在“双11”强劲的消费需求带动下，顺丰持续发力电商件业务，11 月取得59.51%的增速，远高于行业平均增速23pct。同时，公司相较2019 年同期增速近50%的基础上保持高速增长，凸显公司强劲的成长动力。其次，11 月11 日顺丰全网收件量环比平日增长2.5 倍，其中阿里平台订单揽收率高达84.4%，反映出顺丰在电商市场的渗透率加速提升并持续发力电商件获取更高的市场份额。此外，2020 年随着低端快递众邮、极兔的强势入局，公司一方面考虑到市场竞争的需要，另一方面特惠电商件增长迅猛，虽提升了装载率但超出原有快递网络的人、车、场地等资源承载量，为避免对原有时效件等业务造成冲击，单独分网是大势所趋，公司积极推进加盟快递网络（丰网速运）建设，一方面可以使车辆装载率到达临界点之后，减少人、车、场等新资源再投入的成本，另一方面加盟型网络投入更少、起网快，并拥有比“特惠专配”更低的单位成本和中转成本，更容易冲击电商市场。

    依托综合物流服务网络，新业务稳步发展：公司服务网点：自营网点1.8万个，3.45 万个末端网点，乡镇覆盖率达84%；中转分拨：9 个枢纽中转场，130 个片区中转场；陆运网络：4.5 万辆干支线车辆，10 万辆末端收派车辆，高铁极速达覆盖71 个城市；仓储网络：194 个仓储点，其中129个电商库、59 个冷藏库、6 个医药库。此外，航空网络：公司拥有73 架全货机，82 条货运航线，覆盖52 个城市和6 个国际站点，是国内全货机数量、航线最多的货运航空公司，也是世界排名第四的货运机队。未来随着鄂州机场的建成，有助于优化航线网络结构，提升整体运输时效，降低运输成本，开拓新兴市场。此外，受益于发达的网络资源，新业务成长迅速，20H1 占总营收比重提升至27%。尤其快运业务，双十一期间累计服务客户71 万人次，同比增加38.7%。12 日单日顺丰快运（直营）和顺心捷达（加盟）货量达到6.9 万吨，其中顺丰快运货量达到4.5 万吨，同比2019 年上升超过90%；顺心捷达单日货量也达到2.4 万吨的极高值；供应链业务累计到11 月，实现营收62.36 亿元，YOY+43.59%。其次，冷链、同城急送、国际等新业务也快速进入同业第一梯队，形成了高效立体的竞争体系。

    盈利预测：公司基于不同产品服务标准与市场竞争，进行精准资源投放，优化产品运营模式，实现不同产品的最优时效和质量同比提升。在业务量持续增长同时，通过网络布局、成本管控、内部管理等三大方面塑造自身“护城河”，增强公司盈利能力。预计公司预计2020、2021 年实现净利润76.86 亿元、89 亿元，yoy 分别增长32.6%、15.8%，EPS 为1.73元、2 元，当前A 股价对应PE 分别为47 倍、41 倍，对此给予买入的投资建议。

    风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期等