嘉元科技(688388)：首例科创板转债越走越近 产能加速扩张

　　科创板首例转债已获上交所审议通过：15 日可转债申请获得上海证券交易所科创板上市委审议通过。根据科创板再融资相关规则，中国证监会在15 个工作日内对上市公司的注册申请作出注册或者不予注册的决定（上市公司根据要求补充、修改注册申请文件，或者中国证监会要求交易所进一步问询，要求保荐人、证券服务机构等对有关事项进行核查，对上市公司现场检查，并要求上市公司补充、修改申请文件的时间不计算在内。）本次转债向公司现有股东实行优先配售，现有股东有权放弃优先配售权，优先配售的具体比例由股东大会授权董事会在发行前与保荐机构协商确定。

   　　转股价不低于募集说明书公告日前20 个交易日股价均价和前1 个交易日股票交易均价。

   　　转债募投项目1.5 万吨锂电铜箔，公司成长在加速：IPO 募投项目0.5 万吨锂电铜箔已经在上个月投产，公司目前在产产能2.1 万吨锂电铜箔。今年4 月提出1.5 万吨锂电铜箔项目（公司目前在推进的转债募投项目），预计明年底开始陆续投产。合计3.6 万吨产能在广东梅州当地。今年10 月、11 月分别提出宁德1.5 万吨和江西赣州2 万吨两个扩建项目，合计产能将达到6.1 万吨锂电铜箔+1 万吨印制线路板铜箔=7.1 万吨电解铜箔产能。假设2024 年全部投产，锂电铜箔产能和总产能复合增速分别40%、45%。同时，公司生产基地也从广东梅州走向了福建宁德、江西赣州。

   　　维持“强烈推荐-A”评级：根据国务院新能源汽车产业规划，2025 年电动车渗透率20%，假设2025 年我国电动车销量600 万辆，将对应铜箔消费25 万吨，按照吨净利润2 万元计算，市场容纳50 亿净利润，公司成长空间很大。

   　　随着电动车市场景气度提升，公司新扩建项目不断提出，新客户拓展，产品结构升级，业务有望实现较快速增长。

   　　据我们了解，下半年PCB 铜箔加工费连续提升，35 微米PCB 铜箔加工费从年中1.6 万元/吨提升至当前的2.5 万元/吨。加上电动车消费预期乐观，锂电铜箔加工费提升预期升温。假设明年PCB 铜箔和8 微米、6 微米、4.5 微米锂电铜箔加工费分别2.5 万元/吨、3 万元/吨、4 万元/吨，6 万元/吨，测算明年归母净利润4.7 亿元，对应当前股价43 倍，纯锂电材料相关标的估值底部。假设8 微米、6 微米锂电铜箔加工费提升到3.3 万元/吨、4.5 万元/吨，明年归母净利润预计5.1 亿元，对应PE40 倍。今年上半年营收大幅下滑、解禁压力以及扩张速度较慢的忧虑令公司股价承压，2021 年公司估值在锂电板块纯标的中处于底部，随着压力因素逐步消退，估值有望合理回归。

   　　风险提示：限售股解禁上市抛售风险、新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、锂电铜箔加工费大幅下滑风险、产品结构单一及下游领域集中风险、新建产能投产不及预期的风险等。