松井股份(688157)：推出限制性股票激励计划 建立长效激励机制 绑定核心员工

　　投资要点：

   　　公司公告：公司发布2020 年限制性股票激励计划（草案），拟向合计25 名激励对象授予限制性股票80 万股，占总股本的1.01%。其中：首次授予限制性股票69.8 万股，占总股本0.88%，预留授予限制性股票10.2 万股，占总股本0.13%，激励计划授予价格为34.48元/股，激励对象包括公司（含子公司）高级管理人员、核心管理骨干、核心技术骨干、核心业务骨干（不含独立董事、监事）。

   　　激励计划逐步完善，绑定核心员工。根据公司激励草案，激励对象包括董事会秘书、3 名核心管理骨干、11 名核心技术骨干、10 名核心业务骨干，并且其中2 名为外籍员工，境外公司常用股权激励方式绑定核心员工，我们认为，激励方案的推出有助于公司绑定核心人员，促进团队稳定，在公司的日常管理、技术、业务、经营等方面起不可忽视的重要作用。业绩考核目标以2020 年净利润为基数，为2021-2023 年，净利润增速不低于30%，69%，119.7%，即在2020 年基础，2021-2023 年净利润每年增速不低于30%。

   　　公司是国内3C 涂料核心供应商，逐步开拓汽车客户。在 3C 涂料领域，已覆盖华为、苹果、小米、惠普等知名终端品牌，近期与苹果、特斯拉等客户新项目进展顺利。①根据公司披露信息，独家提供苹果Airpods Max 头戴式耳机涂料，并且独供其中部分内饰件水性涂料。2019 年，来自苹果公司收入占比约23%，我们认为，在部分产品中独家供应涂料，有助于公司与苹果公司合作进一步加深。②其他3C 客户领域，深化与OPPO 品牌的战略合作，部分新项目处于研发阶段。③汽车领域，目前特斯拉项目UV 硅手感涂料的色泽和质感已通过终端认证，根据特斯拉美国端安排，已将产品交给模厂进行整车安装评估测试。

   　　我们认为，公司从3C 领域切入汽车领域，车用涂料市场约为消费电子三倍，前期主要与法雷奥合作，聚焦汽车零部件领域，此次迅速取得特斯拉终端认证，彰显公司技术实力，已逐步打开车用涂料领域，前景广阔。

   　　横向纵向双向布局，募投项目赋能成长。纵向进军汽车涂料市场，以环保+性能优势绑定高端客户法雷奥，蓄力广阔市场。横向“涂料+油墨+胶黏剂”一体化布局，打造三合一的涂层材料领导者。受益于在终端用户渗透率稳步提升、水性涂料替代性需求等。维持盈利预测，预计 2020-2022 年净利润 1.12、1.67、2.28 亿元。对应2021 年37X PE，维持“买入”评级。