吉祥航空(603885)深度研究：差异化定位 均衡化发展

　　【投资要点】

   　　稳健成长，协同发展。公司成立于2006 年3 月，于2006 年9 月正式开航运营。截至2020 年11 月底，公司机队规模达98 架。公司以上海两场为主基地，拓展南京为辅基地，子公司九元航空以广州为低成本主基地。2020 年上半年，公司在上海市场占有率已达10.9%。2019年，公司与东航通过双方集团及下属控股子公司完成了互相持股。新冠疫情期间，公司充分发挥单位可变成本较低的优势，积极复飞和新开航线，先于三大航实现国内线单月ASK 同比增速转正。2020Q3，公司国内线已基本恢复，单季度盈利由负转正。

   　　集中优势资源，航线布局均衡。公司国内线近七成起降集中在前25大机场，以上海两场和南京禄口机场为代表的华东区域为主，在华南、西南、东北、西北等区域的分布相对均衡。国际线出发地以上海和南京主辅基地为主，2019 年在国内二三线城市开通国际航线；目的地以日本和泰国为主，瞄准境外经济发达城市、热门旅游景点和洲际长航线。九元航空着力华南/西南/东南亚低成本市场。

   　　“性价比”打造差异化定位。一方面，公司积极争取经济发达城市和热门旅游景点的时刻资源，不断提升航线结构；另一方面，公司通过保持基本统一的机型、集中资源于基地机场等精细化管理方法，不断优化成本结构，以支撑略低于市场竞争对手的价格水平，为客户提供超出票价水平预期的高性价比服务。公司的客座率和飞机利用率高于三大航，单位固定成本和单位可变成本低于三大航，销售费用与管理费用控制良好。

   　　需求端和供给端保障未来成长。公司作为中国民航业的重要参与者，需求端有望受益于短期行业景气回升和长期民航业增长潜力。

   　　B787/A320neo/A321neo 等新机型的引进将提升座位数增速。公司将通过增开洲际长航线来提升B787 系列飞机的利用率，通过深化国际航线网络建设、加强与海外航司的协同来提升B787 系列飞机的客座率。

   　　国内一二线机场陆续完成扩建，为公司获取优质增量时刻创造条件。