北新建材(000786)重大事项点评：石膏板市占率进一步提升

　　北新建材公告（i）公司拟以6921 万元的价格受让中建材苏州防水研究院有限公司100%股权；（ii）公司拟以3192 万元的价格受让佰昌建材70%的股权，拟以2806 万元的价格受让中新贸易持有的新疆北建建材有限公司70%的股权，拟以7993 万元的价格受让中新贸易持有的新疆北泰建材有限公司70%的股权；（iii）公司计划在山东惠民投资建设综合利用工业副产石膏年产6000 万平方米纸面石膏板生产线及配套年产1 万吨轻钢龙骨生产线项目；泰山石膏在山东邹平投资建设两条综合利用工业副产石膏年产5000 万平方米纸面石膏板生产线项目。

   　　收购苏州防水研究院，定位为公司防水产业的中央研究院。苏州防水研究院成立于1984 年，是防水行业中唯一的专业科研服务机构，为国家级研究院。其中检测业务相关的资产在中国建材集团检测资源重组中，剥离给国检集团，其他业务作为存续资产划给中国建材的全资子公司——中建材资管。本次公司计划以2.66 倍PB 收购标的公司，交易的目的是进一步完善公司防水业务产业链，加强产研结合，从技术研发和装备方面提升公司防水业务竞争力。公司规划在“十四五”期间建设30个防水材料产业基地，苏州防水院定位于公司防水产业的中央研究院。

   　　联合重组新疆佰昌建材有限公司等3 家公司，提升公司市占率。公司联合重组新疆区三家石膏板/粉料公司，PB 均为1 倍左右，三家公司合计5700 万平米产能。由于新疆区域石膏板需求较少，布局完成后，公司有望实现区域内极高的市占率，进而有利于区域定价权的释放。且本次交易延续了中国建材体系联合重组的风格，北新建材控股三家公司70%股权，剩余30%股权分别由三家公司的管理层持有，有利于激发团队的积极性。

   　　投建1.6 亿平米石膏板生产线，绑定脱硫石膏资源。公司计划在山东惠民投资建设综合利用工业副产石膏年产6,000 万平方米纸面石膏板生产线及配套年产1 万吨轻钢龙骨生产线；泰山石膏计划在山东邹平投资建设两条综合利用工业副产石膏年产5,000 万平方米纸面石膏板生产线。考虑到未来碳中和趋势，新型能源大力发展，火电厂的脱硫石膏资源会逐步稀缺，公司新建石膏板生产线有利于绑定山东魏桥优质脱硫石膏资源，具备战略意义。

   　　风险因素：资产收购及产能建设进展不及预期；公建需求偏弱风险；原材料价格大幅波动风险。

   　　投资建议：公司在石膏板领域具备强竞争力，市场化程度高，具备成本、渠道、品牌优势，具备定价权，未来看点在于市占率进一步提升及消费升级趋势下高端产品占比提升。参考国外经验，大单品公司向平台型公司转变是建材龙头的必由之路，公司通过自身石膏板领域的优势变现，多品类业务具备成长空间。我们维持公司2020-2023 年盈利预测1.73/2.15/2.35 元，给予公司2021 年22 倍估值，目标价47 元，维持“买入”评级。