恒玄科技(688608)：国内智能音频SOC芯片领导者 全面布局AIOT

　　报告摘要：

   　　专注SoC研发打造产品优势，借力TWS浪潮创营收增长。公司凭借高效的研发和快速的客户拓展能力把握机遇，在智能音频芯片领域建立并保持了领先的市场地位。公司推出BES2000 和超低功耗的BES2300 系列芯片广受欢迎，2019 年公司实现营业收入6.49 亿元，同比增长40.41%，实现净利润0.67 亿，同比增长3705.77%。

   　　TWS+智能音箱带动SoC 产业，AIoT 浪潮打造芯片市场前景。我们从量的角度判断未来TWS 行业增长：（1）Airpods 的推出带动安卓TWS 耳机行业进入高速发展期，TWS 成为未来AR/VR 沉浸式体验的首要部件。

   　　（2）追溯手机品牌发展的历史沿革，目前TWS 产品发展阶段类似于智能手机品牌2013-2015 年的发展阶段，未来安卓手机品牌下的TWS 产品市占率将逐步提升。（3）目前安卓系TWS 和手机出货比值仅为12.68%，未来增长空间巨大。从价格角度来看，LE Audio、蓝牙5.2、降噪都将成为TWS 耳机未来发展方向。此外，公司WiFi/蓝牙双模AIoT SoC 芯片已应用于“天猫精灵”智能音箱中，未来公司也将会把智能语音模块广泛应用于智能家电、智能可穿戴等领域。

   　　公司核心竞争力在于研发，已成为TWS 蓝牙芯片头部厂商。在解决方案上，公司拥有自主知识产权的IBRT 技术，该技术解决了传统转发方案功耗高、时延长及稳定性差的缺点，从而实现更好的用户体验。

   　　在产品性能上，公司产品拥有功耗低、集成度高、信噪比高等优势。

   　　目前公司已成为TWS 蓝牙芯片业内客户覆盖面最广的供应商之一。

   　　公司募投项目将提高公司自主研发能力，推动产品技术升级。公司募投资金20 亿，募投项目包括智能蓝牙音频芯片升级项目、智能WiFi音频芯片研发及产业化项目、Type-C 音频芯片升级项目、研发中心建设项目和发展与科技储备项目。本次募集资金的运用有利于公司对现有产品进行技术升级、增强公司的核心竞争力和提高市场份额。

   　　给予“增持”评级。2020-2022 年EPS 为1.57/3.06/4.85 元，对应PE为216/110/70 倍，考虑公司品类拓张及景气度上行，公司业绩增速高于同行，给予22 年80 倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：客户推进不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期等