伊利股份(600887)《乳制品质量安全提升行动方案》政策点评：政策推力加码 行业红利凸显

　　事件：

   　　2020年12月30日，市场监管总局关于印发《乳制品质量安全提升行动方案》的通知（简称《通知》）。

   　　评论：

   　　投资建议：维持目标价48.7 元，对应2021E 35X PE，建议“增持”。

   　　政策要点：1）鼓励使用生鲜乳：支持企业采用新技术、新工艺生产新产品，鼓励企业使用生鲜乳生产乳制品，强化奶酪、黄油等干乳制品研发；2）增加自控奶源比例/加强奶源追溯：加强奶源管理，提高自建自控奶源比例，开展牧场审核，严格奶牛养殖环节饲料、兽药等投入品使用管理，尽量缩短生鲜乳运输距离，对生鲜乳收购、运输实行精准化、全时段管理。召回等关键环节和关键岗位食品安全信息，推动企业建立食品安全追溯体系；3）强化乳制品质量标准制定：积极配合农业农村部、国家卫生健康委修订生乳、灭菌乳、巴氏杀菌乳、婴幼儿配方食品等食品安全国家标准，制定完善加工工艺标准、检测方法标准。鼓励行业协会制定团体标准，提升乳品安全指标、品质指标；4）加强婴配粉配方注册：修订《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》，明确不予注册的情形，要求企业具有完整生产工艺，不得使用已符合食品安全国家标准的婴幼儿配方乳粉作为原料申请配方注册。

   　　政策点评：早在2005 年，国务院就明确要求巴氏杀菌乳不允许添加复原乳，灭菌乳及酸奶中使用则须明确标明“复原乳”成分。2016-2018 年农业部及其下属单位分别重修及发布乳制品质量标准的相关规定，强调奶源追溯、奶源分级。此次《通知》明确指出，2021 年1 月至2023 年6 月将进入政策的“深入推进阶段”。我们预计这将提高市场准入，利好奶源自控比例高、生鲜乳使用比率高、品质指标引领者——伊利股份、蒙牛乳业。同时，利于上游牧业的集中度提升，特别是龙头乳企的自控牧场——现代牧业。“鼓励使用生鲜乳”或增加原奶供需缺口，推升奶价（或奶价预期）上涨。

   　　奶价上涨影响：1）上游牧业龙头正处于集中度提升的收获期，在直接受益于奶价上涨的同时，我们预计还将通过降本增效、产量提升、外延式拓展等路径增厚利润，利润率将显著改善。2）下游乳制品龙头则处于暂时的战略分化期，奶价上涨的背景促进了常温液态奶竞争格局的改善，综合测算，我们预计乳制品龙头经营利润率水平将稳步提升。预计伊利股份2020-2022E净利润率7.5%提升至8%。

   　　风险提示：原奶价格剧烈波动