美年健康(002044)：合理价格收购马鞍山美年 并购基金培育门店战略实施顺利

　　并购基金培育门店战略实施顺利

   　　公司公告称，公司下属子公司拟以自有资金1120 万元收购马鞍山美年56%股权，拟以自有资金不超过7700 万元向广州美医、金牛美年、厦门慈铭、天津美佳、美兆喆源5 家体检中心增加投资。考虑公司2020 年出售美因基因20.0607%的股权带来的投资收益，我们上调2020 年公司归母净利润，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7 亿（前值为0.2 亿）、9.51 亿元、11.77 亿元，EPS 分别为0.18/0.24/0.30 元，当前股价对应P/E 分别为63/47/38 倍，维持“买入”评级。

   　　收购价格合理，收购、增资门店皆具备较好成长性此次是美年健康首次收购并购基金培育门店（马鞍山美年）。收购、增资的门店具有较好成长性：收购门店马鞍山美年2019 年净利率为6.5%，2020 年1-10 月净利率提升至17.9%，盈利能力快速提升；增资门店天津美佳2019 年收入351.64万元，2020 年1-10 月收入达到1239.53 万元，广州美医于2020 年1-10 月的收入为4267.13 万元，超过了其2019 年收入3978.21 万元，美兆喆源于2020 年1-10 月的收入为1338.73 万元，也超过其在2019 年的全年收入1262.27 万元，业绩快速提升。公司收购/增资门店价格合理：收购马鞍山美年按2019 年业绩计算的PS 为1.12 倍，PE 为17 倍，按2020 年1-10 月业绩计算的PE 为7 倍，考虑到体检机构大部分利润在11、12 月份体现，因此实际收购PE 远小于7 倍；增资门店中，广州美医、金牛美年、厦门慈铭、天津美佳、美兆喆源增资价格对应的PS 分别为2.27/1.35/2.15/11.06/4.49 倍——此次门店收购及增资价格合理。

   　　基本面逐季好转，2021 年起有望回归正常增长轨道公司继续稳健发展，巩固现有团检市场的优势，同时大力开拓个检市场和优质渠道，加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单，进一步完善专业体检和健康管理服务，同时强化产品创新和研发工作，2021 年起有望回归正常增长轨道。

   　　风险提示：体检中心扩张过程中的管理风险。