北新建材(000786)：成长空间充分打开 核心资源优势强化

　　投资要点

   　　①公司拟以6,921.32 万元的价格受让中建材苏州防水研究院100%股权。②公司设立分公司并在山东惠民投资建设综合利用工业副产石膏年产6,000 万平方米纸面石膏板生产线及配套年产1 万吨轻钢龙骨生产线项目。③泰山石膏设立子公司并在山东邹平投资建设两条综合利用工业副产石膏年产5,000 万平方米纸面石膏板生产线项目。④拟分别以3,192.74 万元的价格受让佰昌建材70%股权，以2,806.88 万元的价格受让北建建材70%的股权，以7,993.38 万元的价格受让北泰建材70%的股权。

   　　我们梳理要点如下：（1）公司规划在“十四五”期间通过全球招标和自主创新相结合方式建设30 个防水材料产业基地。目前通过收购四川蜀羊、禹王、金拇指布局10 个防水基地，未来进一步拓展，呈现培育防水主业的决心和信心。上半年防水业务收入10.41 亿元，整体收入占比15%。防水业务羽“翼”逐步丰满，粗略推算业务体量有望提升至百亿。（2）苏州防水院是中国建筑防水行业中唯一的专业科研服务机构，本次交易从技术研发和装备方面提升防水业务竞争力。（3）“十四五”期间计划完成50亿平方米石膏板全球产业布局，明确时间轴，截止2019 年末公司石膏板产能27.52 亿平。（4）强强合作，把握重点资源，抢占原材料高地，依托魏桥集团（中国宏桥）所属火电厂进行工业副产石膏资源综合利用。（5）联合重组乌鲁木齐年产3000 万平米、和田年产1500 万平米、阿克苏年产1200 万平米三家石膏板工厂，成为新疆地区规模最大的石膏板企业。公司进一步在空白区域完善布局，平衡区域发展，同时致力新疆本地就业、经济发展，体现央企担当。

   　　清晰规划，打开空间。①石膏板主业持续拓展，强化资源竞争优势，进一步提高市占率。②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套率偏低，保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。

   　　持续看好北新建材，我们预计2020-2022 年归母净利分别为29.44 亿元、36.42 亿元、41.82 亿元，EPS 分别为1.74、2.16、2.48 元，12 月30 日股价对应动态PE 分别为21.2X、17.2X 和15X，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：房屋竣工增速不及预期，防水客户拓展不及预期；资本开支变动不及预期。