容百科技(688005)：三元材料否极泰来 高镍龙头乘势而上

　　核心观点

   　　公司成立于2014 年，由原当升科技总经理、高级工程师白厚善先生创建，并获得韩国资深锂电材料专家刘相烈先生支持。公司专注高镍三元正极材料的研发和销售，2017 年国内首家量产高镍NCM811 正极。2019 年公司三元正极出货量达到2.2 万吨，国内市占率达13%，居国内第一，全球第四。

   　　其中高镍NCM811 出货量占国内811 一半以上。目前公司已经形成湖北，贵州，宁波和韩国四大生产基地，远期布局超34 万吨正极和25 万吨三元前驱体，打造全球高镍正极核心供应商。

   　　2018-2019 年三元正极行业价格受上游原材料价格单边下行以及下游需求疲软影响，三元正极材料价格与盈利均处于历史底部。随着2020 年下半年下游需求好转，行业有望迎来触底反弹。需求端、成本端、技术壁垒以及客户壁垒的四大驱动因素将推动三元正极行业走强，头部企业将凭借其综合实力优势最终享受行业复苏增长红利。

   　　公司凭借中韩研发团队的优异组合，坚持走高镍路线，率先大规模量产高镍811，并已导入镍含量大于90%的超高镍产品，有望带来新的技术溢价。同时伴随下游需求大幅回升、产品结构不断优化以及配套前驱体产能持续释放，公司盈利水平将逐步提升。公司是宁德时代高镍核心供应商，目前也成功导入SK 供应链体系，在韩国市场和国内市场加持下，公司有望在未来三元材料变局中实现份额提升，行业地位持续巩固。

   　　财务预测与投资建议

   　　公司有望在下游需求大幅增长和海外份额提升的拉动下实现量价齐升，在变局中脱颖而出，成长正极材料龙头，预计2020-2022 年公司实现营业收入分别为45.77/89.20/128.13 亿元，归母净利润分别为2.16/4.68/7.34 亿元，对应每股收益0.49/1.06/1.65 元。根据可比公司2021 平均估值69 倍，我们给予公司目标价格73.14 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　行业技术路线变动的风险；市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；原材料供应和价格波动的风险；大规模扩产导致负债率提升和现金流波动风险。