山西汾酒(600809)2020年业绩预告点评：复兴提速 来年可期

　　事件：2021年1月1日，公司发布2020年年度业绩预增公告，2020年年度实现营业收入比上年同期增加19.11亿元-22.11亿元，同比+16.08%-18.60%，净利润比上年同期增加8.66亿元一11.56亿元，同比将增加41.56%-55.47%。

   　　营收增速超预期，聚焦高端卓有成效：根据业绩预增，我们预计公司2020年度营业收入达139亿，同比增长17%以上，预计202004营业收入35.4亿左右，同比增长28%以上。其中，预计2020年青花系列收入增速达30%以上，玻汾增速达到30%以上，巴拿马金奖和老白汾系列个位数增长。分市场来看，2020年公司省外收入首次超越省内，拥有亿元市场17个，长江以南市场平均收入增速超过50%，汾酒实现全国化进程中的历史性跨越。预计公司将继续采取‘‘抓两头带中间’’的产品策略，以青花系列为核心，高举高打，带动产品价格带上移；以波汾系列为先锋，快速全国化，布局省外市场。

   　　产品结构升级，盈利超预期：我们预计最终全年归母净利润达30亿元，同比增长近50%，预计202004归母净利润达到4.45亿，同比增长80%以上，业绩超预期改善主要由于产品结构升级节奏顺利、2019年同期集中确认费用以及税率下降。以青花系列为代表的次高端酒放量进度良好，迎合次高端白酒规模整体扩容的行业趋势。2020年下半年推出的青花30复兴版冲击1000元价格带，进军高端酒领域，同时，考虑到公司正在推动青花系列价格中枢由青20向青30转变，预计青花系列价格持续提升是大概率事件，公司盈利能力将会持续改善。

   　　天时地利人和皆备，汾酒复兴势不可挡：公司主打青花+波汾的‘抓两头’产品策略迎合了白酒行业高端酒量价齐升、低端扩容，中高端酒整体收缩的大趋势，此为天时；2020年汾酒集团升格成为山西省管重点国家企业，走在国企改革大道的前列，获得山西省政府的大力支持，此为地利；经过多年品牌运作和改革调整，汾酒品牌价值有了根本性的转变，公司内部空前团结，外部市场反应良好，此为人和。2021是十四五的第一年，公司推动‘‘258’’的策略，汾酒+竹叶青双轮驱动，用好五大红利，力争八大增量，有望实现十四五的开门红。

   　　盈利预测、估值与评级：公司202004表现亮眼，全年省外市场增速迅猛，青花表现良好，预计后续仍将延续强势表现，我们上调对公司2020/21/22年营收预测为139.2/167.0/197.5亿元，同比+17.1%/20%/18.3%，上调净利润预测为29.1/35.6/43.8亿元，同比+50.1%/22.3%/23%，2020/21/22年EPS为3.34/4.08/5.02元，当前股价对应2020/21/22年PE为112x/91x/74x，维持‘‘买入入’评级。

   　　风险提示：省外市场渗透不及预期，青花高端系列放量不及预期。