牧原股份(002714)：全年出栏目标顺利达成 聚焦高成长前景

公司近况

    元旦节后牧原股份股价表现较好，且当前总市值超3,000 亿人民币，我们认为股价，上涨的催化在于猪价，因当前进入消费旺季，腌腊及节日背后需求提升，今元旦前后猪价有所回升。

    同时，公司近期发布2020年12月销售数据: 12 月生猪销售收入66.86亿元，同比、环比+137.4%、+31.7%， 全年累计生猪销售收入同比+180.1%至550.65 亿元。销量上，12月生猪出栏量264.1万头，同比、环比+219.3%、 +27.2%， 全年累计生猪出栏量同比+76.7%至1,811.5 万头(含商品猪/仔猪/种猪分别1,152.4/594.8/64.3万头);售价上，12月商品猪均价30.15元/千克，同比、环比-1.2%、+14.6%。

    评论

    单月出栏量释放，产能扩张支持本年出栏量高增长:从2020年情况看，公司12月出栏量实现历史最高水平，且因此顺利完成全年1,750~2,000万头的出栏目标。同时，公司产能持续扩张，截止2020年末，公司能繁母猪存栏同比+104.2%至262.4万头，较3Q20末增长18.4%。向前看，考虑公司在全国多地新建养殖项目，我们判断2021年公司产能向上趋势延续，推动出栏量继续释放，预计2021年出栏量同比约+121%至4,000万头。

    猪价周期下行，低成本线仍将保障养殖利润: 1)受益于年末需求旺盛，近期猪价持续回升，元旦期间全国生猪均价达35.4元/千克，月环比+6.0%。向前看，基于低效母猪结构、非洲猪瘟疫情凤险等对复产的限制，我们判断本年生猪供给回升和猪价下降仍较缓和，预计本年生猪均价约25元/千克。2)我们认为公司在疫情防控养殖经验等方面具有优势，这令公司成本线在业内领先。我们估算当前公司完全成本约14元/千克，处于行业最低水平，且2021年仍有进一步优化空间。整体看，2021 年公司养殖利润仍处于较好水平，可有效保证业绩。

    高成长属性助力长期发展:考虑非洲猪瘟疫情常态化，我们判断生猪养殖行业结构性变革明确，这将令市场份额趋于集中。当前我们认为选股逻辑核心在于自下而上，高成长、低成本为关键要素，因此看好牧原的发展前景。我们认为本年公司有望实现以量补价及业绩正向增长，且随成本优势放大，预计中长期公司份额有望提升。此外，在高成长前景下，公司也可享有一定估值溢价。

    估值建议

    当前股价对应2021/22 年8/11倍P/E。我们基本维持2020/21年归母净利预测341.30/401.48亿元不变，引入2022年预测288.11亿元，并维持目标价100元不变，目标价对应2021/22年9/13倍P/E，18%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。