日月股份(603218)：以规模领先的先进产能 “铸”造全球风电的加速发展

投资亮点

    首次覆盖日月股份（603218）给予跑赢行业评级，目标价40.80元，对应2021年30倍市盈率。理由如下：

    我们预计未来十年全球风电需求将超市场预期。此前市场对于国内和海外的风电装机需求较为悲观，而我们认为在全球碳中和的目标下，风电在能源结构转型中不可或缺，在诸多地区风电度电成本已经显著低于当地电价水平，且2025年后海上风电在全球范围内也有望实现平价。我们预计2021-2030全球风电装机将实现前低后高的趋势，2025/2030年全球分别有望实现102/131GW的装机，较2019年的63GW显著增加，CAGR分别为8.5%/6.9%。

    公司持续保持先进铸件产能扩张，在风电铸件行业市占率快速提升。自公司2015年实现全球第一的20万吨/年的铸件产能以来，持续扩充先进铸件产能，到2022年末公司规划实现63万吨/年的铸件产能，其中有超过33万吨/年为专门生产大兆瓦风机铸件配套。我们预计2020年公司铸件销售量有望实现36%的增长，并在2021-2022年继续保持16%/12%的增长。

    单看风电铸件，我们预计公司在风电铸件行业的市占率有望从2019年的21%提升至2022年的34%。

    公司通过精加工产能扩张，有效提升毛利率。2017年至今公司持续通过融资扩产配套大兆瓦机型的精加工产能，公司预计2023年有望实现44万吨大兆瓦机型精加工产能。我们预计2020-2022年公司有望分别实现12/21/30万吨精加工风电铸件的出货，其中5.5/12/20万吨为大兆瓦铸件产品，保持较快提升幅度。在高毛利率产品提升出货占比之后，我们预计公司2020-2022年风电铸件毛利率分别为31.1%/34.1%/36.7%，较2019年的25.7%显著提升。

    我们与市场的最大不同？未来十年全球风电需求增长被市场低佑，而日月有望持续受益于规模领先的先进风电铸件产能

    潜在催化剂：十四五国内风电实际规划超预期；沿海省份出台更多海上风电支持政策。

    盈利预测与估值

    我们预计公司20~22年EPS分别为1.02元、1.36元、1.74元，CAGR为30.5%。我们首次覆盖公司，基于2021年30xPE，给予公司40.80元目标价，较当前股价有25.7%的上行空间，给予“跑赢行业”评级，当前股价交易于31.7/23.9/18.7倍20/21/22年市盈率。

    风险

    行业需求不足带来竞争恶化；原材料价格上涨幅度过大；公司新产能建设进度不及预期；公司新产品研发不及预期。