深度*公司*中国中免(601888)：春节前新增6家免税店 离岛免税适度竞争拉开序幕

　　近日，财政部、商务部、海关总署、税务总局四部委联合批复，同意在海南范围内新增6 家离岛免税店。加上之前中免已经开业的4 家免税店，海南全岛将在春节前拥有10 家离岛免税店，且在海南经营离岛免税业务的主体也扩充至5 家。中国中免深耕海南离岛免税多年，上游议价能力优势明显，跻身全球十大免税销售商，线上、线下双轮驱动，入驻品牌及商品种类丰富，公司有望在业务适度竞争序幕拉开后，扮演海南离岛免税经营领军企业。

   　　支撑评级的要点

    新免税经营主体进入，有望共同做大离岛免税蛋糕。继中免之后，中出服、海旅投、海发控、深免4 家企业获得离岛免税牌照。海南5 家免税经营主体将经营10 家离岛免税店，其中中免经营其中的6 家，占据一定规模优势。新主体加入以及免税店数量的扩容，有望做大离岛免税市场。

    中免经营优势明显，维持良好上游议价能力。中免2019 年跻身全球第四大免税销售企业， 2020 年上半年销售收入排名全球第一。海口日报报道，2020 年1 月1 日至12 月24 日，海南四家离岛免税店（均属中免）总销售额已达315.8 亿元，同比增长128%，其中免税收入265.9 亿元，同比增长102%。中免在离岛免税销售方面的优异表现，离不开与上游品牌商的良好合作与沟通，有望保持具有优势的议价能力，控制进货成本。

    中免不断完善布局，竞争倒逼提升运营和服务。中免旗下新增三亚凤凰机场店，有望扩建海口日月广场和海口机场二期免税店，2022 年海口国际免税城开业，中免在重要离岛口岸和市内免税店布局不断完善。新进企业加速离岛免税竞争，同时也有望倒逼中免在顾客服务、会员管理、市场营销方面进行进一步提升。

   　　估值

    我们预计2020 年至2022 年EPS 分别为2.98 元、5.07 元、6.80 元，对应的PE 分别为88X、52X、39X，维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

    疫情再次爆发；新进入者加剧竞争；项目开业进度低于预期。