蒙娜丽莎(002918)：拟收购至美善德 进一步完善大瓷砖战略布局

　　公司近况

   　　2020 年12 月31 日，公司与普京陶瓷、自然人冼伟泰（普京陶瓷实控人）签署了《股权收购框架协议》，拟以支付现金的方式受让普京陶瓷持有的至美善德59%股权并成为至美善德的控股股东，且交割完成后蒙娜丽莎有权以现金方式对至美善德进行增资，增资后将持有至美善德70%股权。同时自交割日起6 个月内，普京陶瓷及冼伟泰通过转让股权所得的相关收益将用于购买蒙娜丽莎二级市场股票，金额不低于转让价款总额的38%。

   　　评论

   　　1、扩充产品品类，持续贯彻大瓷砖战略。普京陶瓷从事建筑陶瓷研发、生产及销售，拥有980 亩工业用地，9 条陶瓷生产线，年产陶瓷砖、陶瓷板4000 万平方米。普京陶瓷以其现有土地、房产、生产线及其他设备、设施通过作价出资置入至美善德。若收购完成后，我们认为蒙娜丽莎有望丰富建筑陶瓷产品品类，实现产品结构优势互补，同时也有利于优化公司陶瓷生产基地区域布局。

   　　2、产能稳步释放，不断优化产品结构。2020 年12 月底，公司特种高性能陶瓷板材绿色化、智能化技术改造项目三条陶瓷生产线中的两条产线将进入设备联合调试和试产阶段。项目总投资额6亿元（建设特种高性能陶瓷板材生产线4.5 亿元+新建2.6 万平方米多层立体智能仓库1.5 亿元）。三条生产线完全达产后，产能达1520 万平方米，我们预计将明显优化公司产品结构，同时提高自动化水平，促进产业升级，进一步增强公司整体盈利能力。

   　　3、全资子公司引入碧桂园创投，未来协同发展可期。2020 年12月，碧桂园创投拟以2 亿元认购蒙娜丽莎子全资子公司桂蒙公司新增注册资本6242 万元，增资后碧桂园创投持有桂蒙公司13.5%股权。我们认为此次增资，有利于双方发挥各自资源优势，加深战略合作伙伴关系，并在新产品开发与应用、渠道建设与拓展、品牌增强与提升、供应链合作等方面具有协同效应。

   　　4、看好公司业绩维持高速增长。随着公司持续投资扩产，推进新旧产能置换，规模优势进一步发挥。同时B 端C 端发展均衡，随着行业景气和客户拓展，工程渠道伴有望迎来快速放量；经销渠道空间广阔，推进渠道下沉，头部效应显现，持续增长可期。

   　　估值建议

   　　维持2020-2021 年每股盈利预测，引入2022 年每股盈利预测2.18元，当前股价对应2020-2022 年23/18/15 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价39 元，对应2020-2022 年28/22/18 倍P/E，有20.7%上涨空间。

   　　风险

   　　原材料价格大幅波动, 地产调控超预期, 核心客户流失。