蒙娜丽莎(002918)：绽露大瓷砖战略新布局 保稳健和持续成长

　　公司发布并购框架协议，现金收购高安市至美善德新材料有限公司59%的股权，至美善德的资产为江西普京陶瓷有限公司的所有资产，包含4000 万平米的瓷砖生产线等。并且其原股东出售资产得到的现金不低于38%在二级市场上购买蒙娜丽莎的股票，购买后锁定期为18 个月。

   　　区域自建产线布局走向大瓷砖战略。公司的这次并购意向显现公司正从区域自建产能外延式并购的大瓷砖战略的转变，走出广东和广西，进行泛华东和全国的新布局。

   　　公司作为瓷砖行业的领军企业，上市以来通过新建设生产基地实现了产能的智能化升级和产品结构的优化。广西藤县11 条生产线8800 万平米的产能陆续处于释放当中，公司区域自建产能规划推进顺利。新产线的投放使得公司的产品结构得到进一步的改善，生产成本得到下降改善。这次并购意向显现公司并非局限于藤县新建产线的产能扩张，公司有更大的战略方向在推进。

   　　大瓷砖战略助力公司快速发展持续和综合竞争力提升，打开发展新空间。这次并购意向显现公司的战略是一个全国性的布局，是一个全国整体布局进行优化的战略。这种大瓷砖战略显现了管理层的大战略眼光和视野，将助力公司能够在未来的发展中保持快速成长和提升综合竞争力。

   　　公司收购资产区位好，产品互补性强。本次协议收购的资产位于江西高安市，该区域有着丰富的瓷砖原材料和配套的产业集群，同时交通方便，能够辐射到华东的公司各个市场区域。这次收购进一步提升公司在华东市场的供货能力和产品品类的丰富，达到公司泛华东和全国布局的战略推进，也进一步降低了公司的仓储和运输的成本，提升公司的综合竞争力。

   　　这次并购是公司多年经营积淀和品牌效应在发展中的优势显现，公司有自己的较高品牌度和华东市场开拓的坚实基础，才使得公司有能力和条件外延式并购江西的产能。蒙娜丽莎作为瓷砖行业的优秀品牌公司，华东市场是公司仅次于主市场华南市场的第二大市场，2020 年上半年华东区域营业收入占比几乎赶上华东市场，高达26.67%，发展势头较快。这次并购降低的运输成本和丰富的产品样式补充和华东市场较强的供货能力，也将大大促进公司品牌度提升。公司的大瓷砖战略为公司持续和稳健的发展提供坚实基础，让公司走出广东和广西，出海华东，进军全国，打开发展和快速成长的新空间。

   　　蒙娜丽莎抗风险和稳健发展亮眼，未来发展势头可期。蒙娜丽莎作为瓷砖行业的优秀企业，上市以来保持稳定和快速发展势头。

   　　不管是行业景气度下行还是新冠疫情的冲击，公司都保持了很强的抗风险能力和稳健的经营品质。不管是2018 年以来连续几年的行业整体规模收缩的情况，还是2020 年新冠疫情对于行业严重冲击的情况下公司利润增速均保持稳健的增长。公司归母净利润增长持续稳定在20%左右，ROE 在IPO 摊薄的情况下仍保持在15%以上。2020 年初疫情中，许多瓷砖企业停产和放弃供货，甚至一些营业收入规模大于蒙娜丽莎的公司营业收入出现下滑，公司仍按计划新投产4 条生产线，增加产能超过2500万平米左右，保证客户的供货以及利润增速和盈利水平的稳定。公司2B 和2C 双轮驱动的业务模式带来的较强的抗风险能力在疫情当中得到很好地体现。公司良好治理结构、管理层务实的经营理念、新产线对产品结构的优化、产品样式的引领创新(大板行业的领军企业)、品牌度的提升以及2B 和2C 双轮驱动的模式，叠加公司的大瓷砖战略的推进，公司未来的发展势头可期。

   　　瓷砖行业属于大行业小公司，行业规模4000 亿左右，但是龙头和第一梯队公司市场率水平极低，龙头仅3%左右。并且龙头的规模优势受行业环境影响还不断地波动，行业格局还处于不稳定的阶段。蒙娜丽莎作为行业内快速发展的第一梯队品牌企业，有望赶超，成为行业成长中的龙头企业之一。

   　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年公司归属于母公司的净利润为5.65 亿元、8.13 亿元和10.05 亿元，对应的EPS分别为1.39 元、2.00 元和2.48 元，对应的动态PE 分别为23、16 和13 倍，考虑到公司作为行业的领军企业综合竞争力强，逆势保持持续的市占率提升，新产能投放、品牌度和双轮驱动的模式保证公司市占率继续提升，以及公司大瓷砖战略的落地打开公司持续快速发展的新空间，公司在行业竞争中的优势正在逐步显现，维持公司为“强烈推荐”的投资评级风险提示：地产行业景气度波动超预期。