宇通客车(600066)：短期尚存不确定性 关注中长期成长逻辑

　　公司近况

   　　宇通客车发布12 月产销数据，12 月销量为6707 辆，同比-26.0%，2020 年全年销量为41756 辆，同比-28.9%。

   　　评论

   　　12 月销量同比降幅扩大，4 季度盈利仍应保守预期。公司9-10 月销量同比转正，11 月销量同比微降，而12 月销量降幅扩大、超过市场预期。我们认为在行业层面，9-10 月的同比增长部分原因在于2019 年补贴退后的低基数，同时公司在3 季度也着力提升市占率，整体带动公司9-10 月的正增长。在2019 年高基数的背景下，12 月销量同比下降，体现出行业需求仍难言确定性的反弹，处于逐步回暖中。12 月新能源销量在3300 辆左右，同比-17%、降幅小于整体，新能源公交采购需求恢复更快，传统座位客车需求恢复较慢。4 季度公司累计销量为14916 辆、同比-9.9%，较3 季度明显收窄，市占率比较稳定，其中大客占比为40.1%，低于2019年同期水平，因此我们预计4 季度公司单车均价仍有压力，同时参考3 季度较高的费用率，我们对4 季度整体盈利持保守预期。

   　　短期需求不确定性增强，中长期成长逻辑不变。我们此前认为短期看公司需求和盈利，利好和不确定性共存，目前看国内及海外疫情有所反复，对旅游市场、公交采购和海外订单推进及交付产生负面影响，客车市场需求恢复的不确定性增强。但我们认为公司全球客车龙头的地位非常稳固，2019 年11 月30 日公司与卡特尔签约1002 辆2022 年世界杯车辆及服务合同，其中741 辆纯电客车；并在卡建立KD 工厂，未来年生产能力在300 辆以上，不断向当地及周边提供新能源车辆。这也进一步体现了公司全球客车行业龙头低位，在品牌、产品和成本优势稳固。当前处于行业底部，需求呈现缓慢恢复，短期看市场需求和竞争格局存不确定性；但更长期看，国内需求恢复、公司市占率提升以及海外出口突破的成长逻辑仍会逐步兑现。

   　　估值建议

   　　公司当前股价对应2021 年15.8 倍P/E，受12 月销量下滑影响，我们预计公司股价会有一定幅度回调，如果回调幅度较大，建议长期投资者可以关注。参考全年实现销量和更保守的利润率，我们下调2020 年盈利预测36%至5.5 亿元，维持2021 年盈利预测不变，引入2022 年盈利预测为24 亿元。维持跑赢行业评级及目标价不变，对应21 年18 倍P/E，有13.6%上行空间。

   　　风险

   　　疫情反复影响销量。