长安汽车(000625)：12月批发减量 2021关注UNI-K、华为合作

　　事项：

   　　公司发布12 月产销快报，集团合计销量20.1 万辆、同比+4%、环比-9%。

   　　评论：

   　　12 月批发减量，低于此前预期。按自主（重庆+合肥）+长福+长马口径，公司12 月核心业务批发13.3 万辆、同比+10%、环比-13%有所减量。其中：

   　　1) 自主：重庆+合肥12 月8.8 万辆、同比-3%、环比-21%，低于我们此前季末上量的预期较多，估计与年末降低经销商库存、芯片供给影响有关，但产量总体仍旧高于销量，估计受产品结构供给调整影响。终端需求我们估计保持旺盛，经销商库存估计处于极低水平。4Q20 合计31.0 万辆，同比+27%、环比+18%。

   　　2) 长福：3.1 万辆，同比+74%、环比+8%，锐际、探险者、林肯冒险家各0.4 万辆，飞行家1600 辆，高价位车表现良好；4Q20 8.6 万辆、同比+56%、环比+24%。

   　　3) 长马：1.4 万辆、同比+11%、环比+4%；4Q20 4.3 万辆、同比+14%、环比+12%。

   　　与华为战略合作打开成长空间。11 月公司宣布与华为、宁德时代将合作打造全新电动智能汽车高端品牌，三者优势将分别在整车设计/销售、ICT、能源方向上发挥。目前三者正联合开发智能网联电动汽车平台和产品，预计平台将搭载华为的智能座舱平台、自动驾驶域控制器以及部分三电零部件，估计首车2022 年面市。市场高度关注华为汽车业务进展，主要来自于对华为能力、近年汽车业务加速布局的认可。从智能网联变革模式、人才流动、技术关联等角度看，华为的确在智能车领域中具备诸多优势，我们此前也一直说，长安长城吉利中长期并不互为对手，传统车企对手是华为这样的科技公司。

   　　市场在认可华为之余还担心长安逐步“代工化、空心化”，我们观点略有不同：

   　　1) 汽车是复杂工业体系下的消费品，长安有自己的积累，2019 年Plus 和UNI 系列是证明；

   　　2) 新模式都还在摸索中，但对长安而言长安-华为-宁德组合终究是增量，赋予了公司更多成长性。

   　　股价进入趋势投资阶段。此前我们提及长安投资机会来自于自主盈利、长福销量及利润预期差的收敛，近一个月受与华为合作驱动，公司股价快速上行，反映投资者对公司后续成长性上扬的认可，也消化掉部分上述预期差带来的空间。在2021 年行业恢复、公司销量/业绩稳步增长的基础预期下，与华为的合作有望不断拓宽市场对公司中期成长性的认知，强化估值提升趋势。

   　　投资建议：考虑12 月批发量低于预期，我们将公司2020-2022 年归母净利预测由62 亿、64 亿、78 亿元调整至55 亿、64 亿、78 亿元，EPS 分别1.02、1.19、1.45 元，对应2020-2022 年PE 21、18、15 倍，PB 2.1、1.8、1.7 倍。考虑行业展望乐观、公司基本面稳步增长、未来与华为宁德合作的全新平台/品牌有望进一步打开成长空间，考虑公司上一轮产品周期上行时PB 围绕3 倍波动，我们维持目标价34.8 元，对应2021 年PB 3.0 倍/PE 29 倍，维持“强推”评级。

   　　风险提示：宏观经济恢复较慢、长安自主新车销售不及预期、长福战略定位不清晰、与华为合作低于预期等。