中国建筑(601668)：4Q20新签同比+36% 全年业绩料延续修复

　　公司2020 新签合同额同比+11.5%，疫情扰动下新签合同实现年初目标，4Q20实现较好增长。房建业务保持稳健，四季度地产销售显著回暖。公司在手订单充足，全年业绩增速料延续修复态势。我们维持2020-2022 年净利润预测462/507/554 亿元，对应EPS 预测为1.07/1.18/1.29 元，现价对应PE 为4.6x/4.2x/3.8x。基于公司过去一年平均PE 水平（5.3x），我们给予公司2021年5.3 倍PE，调整公司目标价至6.23 元，维持“买入”评级。

   　　疫情扰动下新签合同实现年初目标，4Q20 实现较好增长。2020 年1-12 月公司新签合同31,993 亿元，同比+11.5%，增速较1-11 月增速下降1.6pcts；单季度看，4Q20 新签合同同比+36.1%，增速较2020 前三季度提升26.8pcts，四季度订单实现较快增长。其中建筑业务全年新签合同额27,705 亿元，同比+11.4%，增速较1-11 月增速下降2.3pcts；4Q20 建筑业务新签同比+14.9%，增速较2020前三季度提升4.6pcts。疫情影响下2020 年订单稳增主要为境内业务增长拉动所致，境内/境外新签订单分别为25,861/1,845 亿元，同比+12.0%/+4.3%，国内新签订单相比较2019 年增速提升5.9pcts；受疫情影响海外招投标节奏影响，公司的海外新签订单增速相较2019 年放缓8.7pcts。

   　　房建业务保持稳健，四季度地产销售显著回暖。公司2020 年1-12 月房建施工面积同比+5.7%，相比较前三季度增速提升1.8pcts；竣工面积同比-18.5%，降幅较前三季度收窄3.1pcts；新开工面积同比-11.4%，降幅较前三季度扩大1.4pcts。地产销售方面，全年公司地产业务合约销售额4,287 亿元，同比+12.1%，增速较1-9 月提升9.2pcts；销售面积2,371 万平方米，同比+9.1%，增速较1-9月提升14.9pcts。4Q20 地产销售面积/销售额分别同比+49%/+35%，四季度地产销售显著回暖。此外公司1-12 月在手土地储备11,685 万平方米，处于年内低位，地产周转有所加快。

   　　3Q20 加速复苏，在手订单充足，全年业绩增速料延续修复态势。20Q1-Q3 营收10761 亿元（同比+10.5%），归母净利润311 亿元（同比+3.9%），房建、基建、地产业务均实现稳健增长。公司在手订单充足，2020 年新签合同额为2019年收入的2.3 倍，考虑4Q20 施工旺季下，我们预计2020 年业绩增速料延续修复态势。

   　　风险因素：疫情防控出现反复；基建、房建、地产业务增长不及预期等。

   　　投资建议：考虑公司充足的订单和存货储备，4Q20 新签订单较好增长，股权激励计划顺利推进，装配式建筑发展前景广阔，我们维持2020-2022 年净利润预测462/507/554 亿元，对应EPS 预测为1.07/1.18/1.29 元，现价对应PE 为4.6x/4.2x/3.8x。基于公司过去一年平均PE 水平（5.3x），我们给予公司2021年5.3 倍PE，调整公司目标价至6.23 元，维持“买入”评级。