京东方A(000725)：周期与成长共振下的戴维斯双击

　　报告摘要：

   　　面板需求旺盛，供给增加有限，行业将持续高景气2020 年5 月至12 月，面板价格持续上涨，各尺寸电视面板价格平均涨幅超过65%。供给端：韩厂退出LCD 产能战略明确，延迟退出影响有限，国内未来新增LCD 产能有限，产能紧张短期内不能缓解。需求端：产品创新带来电视大屏化，预计2021 年因尺寸增长带来约1300 万平方米的需求，相当于2 条90K 月产能的8.5 代线;居家办公和网课需求带来笔记本面板出货量激增，5 至11 月期间，月出货量同比增速高达44.5%;2021 年举办的奥运会、欧洲杯将有力拉动面板需求;下游电视厂商目前库存仅为4.3 周，远低于5 周的安全库存，预计将会加大备货，带动面板需求。根据测算，2021 年LCD 仍处于供给不足状态，面板价格将维持高位运行。京东方2020H1 液晶电视面板出货量和出货面积均为全球第一，收购中电熊猫产线进一步巩固龙头地位，收购完成后全球市占率预计达到30%，叠加面板价格上行，盈利水平有望持续上升。

   　　OLED布局进展顺利，出货量快速攀升

   　　2019年智能手机AMOLED面板出货量为4.71亿片，渗透率为30%。DSCC预测，2026年全球AMOLED市场规模将从2019年的304亿美元增长至600亿美元左右，CAGR为12%。苹果2021年有望采用LTPO驱动路径，带来OLED显示屏技术持续升级。京东方OLED产线布局顺利，三条6代线完全量产后合计产能达到144K/月。产能释放带来OLED出货量的快速攀升，随着京东方产能不断释放，2023年全球市占率有望达到23%。京东方OLED通过苹果认证，预计2021年京东方向苹果提供约1000万片OLED面板，贡献约7亿美元的营收。

   　　股权激励授予，核心员工利益绑定，面板龙头迎周期与成长共振的戴维斯双击2020年12月21日，公司向1988名激励对象授予股票期权（行权价格5.43元），向793名激励对象授予限制性股票（授予价2.72元），股权激励对象多为核心技术人员。解锁条件涵盖归母ROE、毛利率、AMOLED营收等，彰显公司长期业绩信心。一方面LCD面板景气周期持续，公司盈利水平持续提升，一方面OLED显示屏全球份额不断提升，成为京东方下一轮成长支柱，叠加股权激励授予完成，面板龙头迎来周期与成长共振下的戴维斯双击。

   　　投资建议：

   　　考虑面板行业景气上行，我们上调2020-22 年公司营收至1386/1609/1800 亿元，归母净利润至41/94/122 亿元，对应估值53/23/18 倍，参考SW 电子2021/1/6 最新TTM 估值54 倍，考虑公司龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：

   　　电视机出货量不及预期、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期