长安汽车(000625)：全年增速大超行业 顺利完成年度目标

　　事件:公司发布2020年12月销量数据，12月公司合计销量20.06万辆，同比+3.6%，环比-8.6%点评∶

   　　顺利完成全年销量目标

   　　公司2020年全年销量200.4万辆，同比+13.6%，超额完成年初制定的全年191万辆的销量目标。

   　　自主品牌:提前完成目标，12月冲量动能减弱

   　　12月自主品牌销量有所下滑，重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约9.7万辆，同比-2.9%，环比-18.0%。我们认为销量下滑并非需求走弱所致，主要或因为:1)公司已经完成全年销量目标，年底冲量动力减弱;2）减少对经销商压库，维持合理的渠道库存水平。2020年全年长安系中国品牌汽车销量约150.4万辆，同比+12.9%，其中乘用车销量97.8万辆，同比+20.6%，远超行业水平(中汽协预估2020年国内汽车销量同比-1.9%，乘用车同比-6.1%)。

   　　合资品牌∶长安福特/马自达全年实现同比增长，超行业水平12月长安福特销量约3.1万辆，同比+73.8%，环比+8.3%，全年月销首次超3万辆。2020年全年销量25.3万辆，同比+37.7%，自2017年以来销量再次实现同比增长。12月长安马自达销量约1.4万辆，同比+10.8%，环比+3.7%。2020年全年销量约13.7万辆，同比+2.8%。两合资品牌全年销量增速均超行业水平。

   　　看好2021年产品周期延续，维持“买入”评级∶凭借自主与合资强势产品周期放量，2020年在疫情影响的背景下公司销量实现高速增长。展望2021年，我们继续看好本轮产品周期优势延续:1）逸动plus.UNIT、飞行家、探险者、Cx-30等2H20上市车型继续为1H21贡献增量;2)欧尚X5、UNI系列第二款车UNI-K、林肯第三款国产车航海家等全新车型将为2021年提供新增量;3）与华为、宁德联手打造高端品牌车型有望成为2021年的“王炸”，其背后的智能电动平台等技术有望成为公司未来竞争力的保证。我们认为随着销量带动收入端的增长，以及一系列“减法”举措的落地，公司业绩弹性有望逐步释放。维持20E~22E归母净利润58.0/48.7/58.1亿元的盈利预测(对应EPS 1.08/0.91/1.08元)，维持“买入”评级。

   　　风险提示:

   　　1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.市场竞争加剧。