万华化学(600309)：四季度需求恢复、产品价格上涨 全年业绩超预期

　　事件

   　　万华化学发布2020 年年度业绩预告，经财务部门初步测算，预计2020 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为96~101 亿元，与上年同期相比，将减少5.3 亿元到基本持平，同比减少5%到基本持平。

   　　点评

   　　公司业绩超市场预期，四季度单季度净利润历史新高。公司预计2020 年全年其归母净利润为96~101 亿元，经测算，四季度单季度归母净利润为42.5~47.5 亿元，同比增长约91%~113%，单季度业绩为历史最高水平。三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨。

   　　四季度需求改善带动核心产品销售提升、价格上涨，中长期业绩有望迎来新中枢。

   　　进入四季度，聚氨酯下游需求逐步恢复，叠加国内外MDI、TDI 主要厂商密集检修、不可抗力等因素，MDI、TDI 国内库存水平自三季度以来下滑，产品价格有显著上涨（根据百川资讯及我们测算，第四季度单季度国内聚合MDI 价格、价差qoq+39.4%、43.9%；纯MDI 价格、价差qoq+80.6%、+93.3%；TDI 价格、价差qoq+6.3%、+6.7%）。中长期看，MDI 经历供需再平衡期，我们判断在供给集中，需求有望持续增长的情况下，价格预计将保持在较好盈利区间。

   　　公司多数石化产品价格亦自三季度以来有不同程度上涨，根据百川资讯数据，四季度丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PO、MTBE、新戊二醇国内均价qoq+5.7%、+12.6%、+38.9%、+34.6%、+9.5%、+12.0%；yoy+4.2%、+13.4%、+25.8%、+77.4%、+21.7%、+21.9%。叠加公司烟台工业园100 万吨/年乙烯项目已经于11 月9 日投产，推测亦在四季度贡献增量，后续则有望推升公司业绩再上台阶。新材料及功能化学品中，TPU、PC、PMMA 四季度国内均价qoq+27.7%、+28.0%、+17.3%；yoy+6.8%、+26.9%、+7.7%。

   　　盈利预测与估值：公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。

   　　结合公司业绩预告、产品价格趋势、未来产能投放节奏， 我们上调2020~2022 年净利润预测至100、151、179 亿元，（前值为90、139、164亿元），对应2020~2022 年EPS 分别为3.19、4.80、5.70 元/股，维持“买入”的投资评级。

   　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。