卓越新能(688196)：产能持续扩张 迎欧盟市场新一轮需求增长

　　报告摘要

   　　生物柴油龙头竞争力显著；产能进入扩张期，2023 翻倍至60 万吨。2020年公司生物柴油产能达到28 万吨，80%左右出口欧盟，是国内生物柴油产能、出口规模双龙头企业。另外，公司生物质增塑剂、工业甘油、水性醇酸树脂产能分别为4 万吨、2 万吨、3 万吨。公司生物柴油原料为废弃油脂，属可再生能源，碳减排参考值在90%左右，在欧盟大部分国家超过60%的部分能够享受碳减排双倍计数，因此公司产品竞争优势明显，持续处于供不应求的状态。

   　　随着公司美山10 万吨募投项目在2021 年投产，公司进入新一轮产能扩展期。 预计到2023 年公司生物柴油产能达到60 万吨，较2020 年增长超过100%；各类化学品总产能达到79 万吨，较2020 年亦实现翻倍的增长。

   　　欧盟REDⅡ2021 年实施，生物柴油需求进入新一轮增长期。根据我们统计，2019 年以来欧盟、中国、日韩等全球主要经济体相继做出“碳中和”

   　　的承诺，美国也有望重返巴黎协定，在碳减排压力下，燃料领域对生物柴油需求旺盛，欧盟出台了强制添加政策，是生物柴油消费量最大的地区。

   　　欧盟《可再生能源指令Ⅱ》于2021 年开始实施，根据该法案，2030 年生物燃料在交通部门的消费比例要达到14%（2019 年约7.3%），且以粮食为原料的传统生物柴油添加比例上限要由2021 的7%下降到低于3.8%；先进生物柴油添加比例下限由2021 的0.5%提升到6.8%。卓越新能产品所属的先进生物柴油将有更大的需求空间。

   　　按照到2030 年欧洲柴油消费量2 亿吨、生物柴油添加比例达到下限的14%测算，届时欧洲生物柴油需求量约为2800 万吨，约是2020 年的两倍。按照7000 元/吨计算，对应市场空间超过1500 亿元。

   　　碳中和、垃圾分类有望从供需两端推动我国生物柴油消费市场开启。我国做出在2030 年碳达峰，2060 年实现碳中和的承诺，预计“达峰计划”

   　　有望于2021 年发布实施。根据行业测试数据，1 吨生物柴油可实现2.83吨的碳减排，生物柴油作为可再生低碳清洁能源，有望在我国燃料领域的碳减排中发挥重要作用。同时，我国正在推行“垃圾分类国家制度”，也将带来废油脂处置的刚性需求增量。按照我国2025 年城市垃圾产生量3亿吨、35%湿垃圾分出量、废油脂处理装置占湿垃圾重量3%计算，届时仅垃圾分类就将新增超过300 万吨的废油脂处理需求。

   　　2019 年，中国柴油表观消费量为14619.3 万吨,同比下滑6.25%;中国煤油表观消费量为3869.6 万吨,同比上涨4.32%。如果未来我国推行B5 生物柴油标准，按照1.5 亿吨柴油消费量测算，对应生物柴油需求可达750万吨；远期推行B10 生物柴油将带来1500 万吨生物柴油需求。

   　　盈利预测与投资建议：预计公司2020~2022 年净利分别为2.31 亿元、3.47亿元、4.64 亿元，每股收益分别为1.93 元、2.89 元、3.87 元，对应PE分别为31 倍、21 倍、16 倍，公司产能释放有望带动业绩持续增长，参考可比公司估值水平，维持公司“买入”评级。