长安汽车(000625)公司点评报告：全年销量破200万 12月自主环比走弱

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   　　公司发布2020 年12 月产销快报，12 月销量20.1 万辆，同比+3.6%，环比-8.6%。全年销量突破200 万辆，达200.4 万辆，同比+14.0%。

   　　点评：

   　　全年销量突破200 万辆，超出全年目标9 万辆，本轮新品周期获得市场认可。2020 年是公司新品较为集中的一年，其中，CS75 plus 自19年下半年上市以来，销量快速攀升，2020 全年销量预计突破20 万辆；UNI-T 于2020 年一季度上市，下半年月销维持在1 万+的水平。此外，明星车型逸动XT、CS55 及CS35 也有着不错的销量，全年预计销量分别为16 万+、11 万+以及10 万+。

   　　自主销量环比走弱，没能延续强势的表现。12 月自主（重庆长安+合肥长安）合计销量为8.8 万辆，同比-3.1%，环比-20.7%。我们认为主要由于：1）今年春节较晚，传统的节前旺季被推迟。公司12 月自主产量高达13.1 万辆，主动调节产销节奏，显示出节前备货的信心；2）公司19 年12 月基数较高，自主销量达9.1 万辆，为2019 全年销量的最高点。

   　　合资表现稳健，长福月销突破3 万辆。长福自18 年9 月以后首次月销突破3 万辆，12 月销量达3.1 万辆，同比+73.8%，环比+8.3%。新车型贡献了主要的增量来源：林肯冒险家、锐际及探险者月销均处于4000辆上下，上市以来销量稳步攀升。长马销量1.4 万辆，同比+10.8%，环比+3.7%，马自达3 仍为主要销量来源，新车型CX-30 月销稳定在2000 辆上下。

   　　投资建议：首次覆盖给予公司“买入”评级。公司正处于新一轮产品期叠加行业景气度向上的周期中，销量中枢上行，增速有望持续跑赢行业整体。公司与华为、宁德时代合作打造全新电动智能汽车高端品牌有望打开长期成长空间。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.96、1.12、1.49 元，对应2020-2022 年PE 23.7、20.2、15.2 倍，PB 2.5、2.3、2.0 倍。考虑到公司上一轮新品周期估值中枢，给予公司2021年2.8 倍目标PB/26.8 倍PE，目标价为25.67 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

   　　风险提示：自主新车销售及盈利能力不及预期、行业景气度大幅下滑、长福销售不及预期