美的集团(000333)：短期高景气 长期看好品牌出海大趋势

　　公司近况

   　　我们跟踪了公司近期经营情况。

   　　评论

   　　预计4Q20 公允价值变动收益大幅增长：1）2018 年美的购入小米集团股票，至今持有小米集团股票近1 亿股，占0.4%。2）由于小米集团股价大幅上涨，我们估计4Q20 将贡献公允价值变动收益约10 亿元。3）我们因此上调2020 年盈利预测4%，预计4Q20 归属于母公司净利润将由于上述原因而同比大幅增长约50%。

   　　国内销售量价齐升：1）由于竞争格局改善、成本上涨的原因，4Q20公司中国市场出货呈现量价齐升的态势。2）虽然11 月、12 月空调市场零售量由于特殊原因（2019 年行业价格战促销，导致零售销量过高）而下滑，但并不影响行业对2021 年需求复苏的乐观判断。2020 年12 月行业内销排产量同比+9%，显示在原材料上涨及2021 需求复苏的预期下，渠道有一定备库存需求。由于春节错位（2021 年春节假期为2 月11 日~2 月17 日；2020 年春节假期为1月24 日~1 月30 日），2021 年1 月，空调内销排产同比大幅增长39%，其中美的增量较大。3）美的促销机型价格上涨，拉近了和格力的价格差。AVC 监测，美的空调12 月四周累计线上、线下零售均价分别同比+24%、+15%，涨幅显著。

   　　海外需求景气：1）海关总署统计， 3Q20/10 月/11 月，家用电器出口金额同比+40%/+40%/+62%。2）美的海外接单量从3Q20 开始持续高增长。由于海运货柜紧俏，限制了公司4Q20 出口业务实现和接单同幅度的大幅增长，部分订单将推迟到2021 年上半年交付。

   　　3）由于美的工业互联网的提效，美的在空调出口方面的市场份额持续提升。例如美的空调3Q20/10 月/11 月出口出货量分别同比+31%/+61%/+37%，12 月出口排产继续保持高增速。4）4Q20 KUKA业绩预告收入同比-10%至7.39 亿欧元，EBIT 为亏损0.38-0.48 亿欧元，全年EBIT 亏损1.08-1.18 亿欧元，主要受疫情负面影响较大。

   　　随着海外疫情平复，我们预计2021 KUKA 业绩有望明显改善。

   　　近期，美的将战略目标调整为“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”。我们预期，未来我们会看到美的在品牌出海方面获得明显进步，同时成为一个各方面领先的科技集团。

   　　估值建议

   　　考虑4Q20 小米集团股票上涨带来的公允价值变动收益，小幅上调2020 年EPS 预测4%至3.76 元，维持2021/22 年EPS 预测4.28 元/4.91 元。我们维持跑赢行业评级和目标价123.0 元，对应2021年29 倍P/E，涨幅空间17%。公司当前股价对应2021 年25 倍P/E。

   　　风险

   　　市场需求波动风险；市场竞争风险。